大咖研习社|国泰基金陈异：地缘变局中，二季度看能源安全
在短期异动频发、多方信号交织的复杂市场中，怎样才能看清下一步的投资方向？
近日，在一场线上交流中，国泰基金基金经理、周期投研组组长陈异基于中东局势进展与市场态势，分享了自己对于大类资产波动逻辑、细分板块投资机遇的观点。
他表示，不应受制于地缘形势反复波动对短期情绪的牵引，而是应该关注其对不同产业带来的中期实质性影响。
陈异拥有10年证券从业经验，目前在管国泰景气行业、国泰金龙行业两只基金，他尤其擅长以宏观周期为锚、产业趋势为脉，在复杂环境中发掘投资机会。
本次交流中，陈异的核心观点包括——
以下为陈异交流的详细内容，希望能帮你理清思绪，找到下一步的投资答案：
01非美股市与实物资产或迎中期机遇
我认为，投资最忌讳的就是被短期情绪牵着走，尤其是当前地缘形势反复，大家更不能纠结于“今天打仗、明天缓和”的短期波动，核心要关注的，是这场变局对产业、对资本格局带来的中长期实质性影响。
当前市场正在发生一个根本性变化：霍尔木兹海峡作为石油美元循环的核心要塞，经过此次战争后，中东国家对这条通道的信任度已经大幅下降，这也意味着石油美元的霸权地位开始出现松动。
未来中东国家有动力逐步减少对美元资产的依赖，转而寻找相对稳健的投资渠道，主要集中在两个方向：一是非美股市，其中就包括A股和港股；二是实物资产，比如有色金属、黄金这类具备保值属性的品种。
这对A股和港股来说，无疑是中期层面的实质性利好且具备长期持续性。
02油价或将长期存在风险溢价，中枢难回战前水平
战前油价中枢大概在60美元/桶，而经过此次地缘扰动后，我认为，无论谈判最终结果如何，油价中枢大概率都会高于这个水平，原油或将长期存在风险溢价。
过去一个月油价虽然上涨，但并没有出现根本性断供，这是因为发达国家通过抛售战略储备，暂时缓解了压力。但最近一到两周，日韩、澳大利亚等国家已经出现成品油短缺的状况，供应端压力正在逐步显现。
如果霍尔木兹海峡无法顺利通行，全球原油库存会持续被大量消耗，市场对远期油价的预期也会逐步抬升，油价中枢还有进一步走高的可能。此外，欧洲天然气补库也面临挑战，每年4月到8月是欧洲为冬季取暖囤积天然气的关键时期，若谈判不顺、海峡运输受限，今年冬季欧洲很可能会重演此前天然气紧缺的局面，从而进一步推高能源整体价格。
03黄金短期看流动性，中长期逻辑持续强化
中长期层面，黄金的核心定价逻辑始终围绕美国债务高企和美元信用下降，此逻辑在经历此次冲突后不但没有改变，反而得到了进一步强化。
一方面，美国债务压力持续加剧，另一方面，美元的信用基础也在逐步弱化，而黄金作为传统的避险资产和价值锚，中长期的配置价值越发凸显。
短期层面，黄金的波动主要受实际利率和流动性的影响。此前战争期间黄金不涨反跌，根本原因不是避险逻辑失效，而是受到了流动性冲击——油价上涨给能源依赖度较高的经济体带来了不小压力，进而影响了全球流动性。
若后续战争缓和、油价回落，随着流动性担忧的逐步下降，黄金也有望迎来修复。
04航运、工业金属、小金属机会明确
细分板块方面，看好航运。从供需格局来看，未来几年油轮的供给增量较为有限，而需求端有两个明确的拉动因素：一是海峡受阻导致船舶绕行，拉长航线距离，从而直接带动运价上涨；二是目前各国的燃油库存都处于极低水平，后续如果海峡通行松动，各国会集中进行补库，这也会进一步支撑航运板块的表现。
工业金属方面，可以重点关注铝。中东电解铝厂受战争影响已经出现停产，而电解铝产线一旦暂停生产，后续复产需要很长时间，供给端的约束会比较强。铜价则可能还会受到流动性的扰动，波动相对较大。
小金属方面，看好碳酸锂和稀土。一方面，新能源产业的持续发展有望带来需求端的拉动；另一方面，海外补库需求也在逐步提升，而国内的供给产能有限，供需格局持续向好，或可重点关注。
05二季度可锚定能源安全
从中期维度来看，我非常看好权益和商品这两类资产，胜率和赔率层面都具备较好的投资价值。
商品方面，随着美元信用的下降，实物资产的价值会变相提升，中东国家未来可能会更倾向于持有石油等实物资产，商品的中长期配置价值值得重视。
关于二季度的投资主线，我认为，能源安全或将成为核心方向，尤其是新能源的中上游，比如锂资源和中游材料，这些板块目前的估值处于合理偏低区间，安全边际较高。进入五六月份，新能源进入传统旺季，行业排产、包括电芯排产或出现提振，叠加国内外需求同步上调，新能源中上游品种的涨价情况可能会出现。
同时，资源安全方向的关键金属和小金属，在二三季度也可能有较好的表现。此外，传统能源领域也存在结构性机会。若国内大化工企业顺利拿到原油资源，全球份额有望长期提升。至于上游的原油资源板块，目前市场还未上调远期油价预期，估值仍处于不贵的区间，具备一定的配置价值和对冲风险的作用。
风险提示：基金经理观点仅供参考，会因市场因素变化而变化，不构成投资建议或承诺。基金有风险，投资须谨慎。
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