目标落空、渠道收缩、大额分红，迎驾贡酒如何挽救颓势？
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来源：财事汇
2026年4月22日晚间，安徽迎驾贡酒股份有限公司（603198.SH）同时发布了2025年年度报告和2026年第一季度报告。
一边是2025年营收、净利润双双两位数下滑的严峻现实，另一边是2026年一季度营收恢复增长、净利润微增的边际改善。作为徽酒“四朵金花”之一，迎驾贡酒正经历上市以来的严峻考验。
业绩全面下滑，核心业务承压明显
2025年，迎驾贡酒全年实现营业收入60.19亿元，同比下降18.04%；归属于母公司所有者的净利润为19.86亿元，同比下滑23.31%。这一业绩表现不仅远未达到公司此前设定的营收76亿元、净利润26.2亿元的年度目标，更在白酒行业深度调整的背景下，暴露出公司在产品结构、市场布局和经营效率等多方面的深层次问题。
从产品维度分析，作为公司增长引擎的中高档白酒（主要包括洞藏系列、金银星系列等）2025年实现收入46.83亿元，同比下降18.03%；普通白酒收入10.04亿元，同比下降22.13%。两大核心品类收入均出现双位数下滑，表明公司在产品升级和消费需求把握上存在明显短板。尤其值得注意的是，中高档白酒作为公司近年来重点培育的高端产品线，其下滑幅度与整体营收降幅基本持平，未能展现出应有的抗风险能力和增长韧性。
市场区域分布的数据同样不容乐观。作为传统大本营的安徽省内市场实现收入42.66亿元，同比下降16.25%；而公司近年来着力拓展的省外市场下滑更为显著，收入为14.21亿元，同比大幅下降25.57%。
省外市场营收占比本就不高，此次大幅下滑进一步削弱了公司的全国化布局成效。渠道数据显示，省内经销商期末数量为771个，报告期内新增23个、减少29个，净减少6个；省外经销商期末数量为586个，报告期内新增23个、减少30个，净减少7个。反映出公司在市场拓展上可能面临渠道收缩压力。
现金流状况的恶化进一步印证了经营困境。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为12.34亿元，同比下降35.27%，降幅远超营收和净利润下滑幅度。现金流作为企业经营的“血液”，其大幅收缩往往预示着销售回款放缓、库存积压或应收账款增加等潜在风险，需要引起高度关注。
高额分红，战略调整
面对业绩大幅下滑的经营压力，迎驾贡酒却抛出了一份颇为“慷慨”的利润分配方案。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），合计拟派发现金红利12亿元（含税），这一金额占2025年归母净利润的比例高达60.43%。在净利润同比下降超两成的情况下实施如此高比例的分红，这一决策背后的逻辑值得深入探讨。
从财务角度分析，高额分红可能传递出多重信号。一方面，公司可能希望通过稳定的现金分红维持投资者信心，特别是在股价承压时期；另一方面，这也可能反映出管理层对短期内大规模资本开支需求的预期较低，或者现有资金储备相对充裕。然而，在行业深度调整期，白酒企业通常需要更多资金用于品牌建设、渠道拓展和产品研发，以应对激烈的市场竞争。将超过六成的净利润用于分红，是否会影响公司未来的战略投入和发展后劲，成为市场关注的焦点。
与此同时，公司在资本运作层面进行了一系列调整。2025年8月，迎驾贡酒宣布将持有的全资子公司安徽迎驾商务酒店有限公司100%股权以3172.65万元的交易对价转让给关联方安徽迎驾国际旅行社有限公司。公司解释称此举旨在“优化资产、管理结构及整合资源，聚焦主业”。这一资产剥离动作虽然交易金额不大，但体现了公司收缩非核心业务、集中资源发展白酒主业的战略意图。
同年9月，公司成立了安徽迎驾君临酒业销售有限公司，注册资本3000万元，由迎驾贡酒全资持股。新销售公司的设立可能与公司优化营销体系、加强渠道管控的战略调整有关。此外，公司还通过吸收合并方式整合了旗下两家子公司，旨在“优化公司管理架构，提高运营效率，优化资源配置，降低管理成本”。这些资本动作整体上呈现出“有进有退”的特征，但能否真正提升公司核心竞争力，仍需时间检验。
在战略表述上，公司强调将“聚焦主责主业，提升运营质量”，锚定“建设美丽迎驾、智慧迎驾、文化迎驾、幸福迎驾，成就百年品牌”的愿景。具体策略包括深化“文化迎驾”战略、推进大单品培育和智慧工厂建设等。2025年9月，公司还获得了零碳工厂证书，体现了在绿色低碳转型方面的努力。然而，这些战略举措与当前业绩表现之间似乎存在一定脱节，战略落地效果有待进一步观察。
管理层变动，一季度业绩回暖
近期迎驾贡酒的管理层发生了多次重要变动，这些人事调整与公司业绩波动、战略转型密切相关，也引发了市场对公司治理稳定性和未来发展方向的多重疑虑。
在2026年3月10日，公司发布人事公告，总经理秦海任期未满提前半年辞任，离任后仅保留董事及相关委员会职务，不再参与日常经营管理。董事会聘任深耕销售板块二十余年的老将杨照兵接任总经理，全面统筹公司经营运营工作。
这一人事变动发生在公司业绩开始显现下滑压力的时期，被外界解读为应对经营挑战的举措。杨照兵的销售背景可能意味着公司将更加注重市场开拓和渠道建设，但能否扭转业绩下滑趋势仍需实践检验。
更为引人关注的是公司治理结构的变化。2025年10月，张丹丹当选为公司副董事长，这也是迎驾贡酒上市以来首次任命副董事长。公开资料显示，张丹丹为实际控制人倪永培的儿媳，此次进入核心管理层被市场解读为家族企业传承的重要信号。与此同时，董事倪杨的职务也进行了调整。这些变动虽然符合公司治理规范，但在业绩承压期进行如此密集的高层调整，难免引发市场对公司战略连续性和执行稳定性的担忧。
进入2026年，公司业绩出现边际改善迹象。一季度实现营业收入22.30亿元，同比增长8.91%；归母净利润8.35亿元，同比增长0.73%。这一微增回暖是否意味着公司已度过最困难时期，还是仅为季节性波动或低基数效应，尚需后续季度数据的验证。
综合来看，迎驾贡酒面临的多重风险值得投资者警惕。首先是行业系统性风险，白酒行业已告别高速增长阶段，进入存量竞争、结构优化的深度调整期，行业分化格局持续深化，中小酒企面临更大压力。其次是公司自身的经营风险，包括产品结构升级乏力、省外市场拓展受阻、现金流状况恶化等问题。第三是治理风险，管理层频繁变动和家族传承安排可能影响公司决策效率和战略执行力。第四是竞争风险，在徽酒板块内部，公司面临古井贡酒、口子窖等强劲对手的竞争；在全国市场，则需应对茅台、五粮液等一线品牌的挤压。
公司2026年的经营计划中提出“保持战略定力，坚守生态酿造，深化文化赋能与品牌落地，强化市场营销执行”。这些方向本身具有合理性，但在当前行业环境下，如何将战略转化为切实的业绩增长，如何平衡短期分红与长期投入，如何稳定管理团队并提升执行力，将是迎驾贡酒需要直面的核心挑战。对于投资者而言，在关注一季度业绩微增的同时，更应理性评估公司基本面改善的可持续性和深层问题的解决进展。（《理财周刊-财事汇》出品）
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