两大火箭公司，竞逐“商业航天第一股”
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6月29日，蓝箭航天、中科宇航两家已获受理的商业火箭公司同日更新招股说明书。蓝箭航天因财务资料过有效期上市中止后，审核状态更新为“已问询”，双方再次站在了竞速科创板“商业航天第一股”的同一节点上。
今年上半年，这两家公司也因连创发射佳绩，成为产业舞台上的主角。蓝箭航天的朱雀二号火箭走向规模化与成熟，成功发射入轨垣信卫星的商业卫星，朱雀三号可重复使用火箭即将再次迎来回收试验；中科宇航力箭一号火箭率先突破发射100颗卫星里程碑，新型号力箭二号火箭首飞入轨成功。
上半年的表现与招股书揭示了两家公司不同的发展路径。
蓝箭航天选择“一步到位”。其引领重复使用火箭研制和回收试验，并率先锁定国内两大星座发射服务，但高昂的研发费用和商业化的初步开展，使其成为业内最“烧钱”、亏损最大的公司。蓝箭航天成为科创板第五套标准框架下《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》（简称《9号指引》）的直接受益者。
中科宇航则商业化与技术攻坚“两条腿”走路。力箭二号重型可重复使用液体火箭仍在推进研发，公司也仍处于亏损状态，但凭借近年来已成规模的小型火箭商业化发射，中科宇航可满足科创板第二套上市标准下的营收、市值、研发投入要求。
值得一提的是，招股书显示，两家公司的最早盈利时间均定格在了2029年。不同的是，蓝箭航天几乎单一押注朱雀三号规模化承接国内两大星座发射需求，而中科宇航则在攻坚重复使用火箭的同时，布局多元发射能力及太空业态。
分别选择两套标准上市
2025年12月，朱雀三号火箭的首飞进一步夯实了蓝箭航天作为行业技术引领者的地位。火箭二子级成功进入预定轨道，一子级进行了返回回收场的试验，成为中国首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭，研制进展居于行业领先。
蓝箭航天是国内成立最早的民营商业航天火箭公司之一，是液体火箭的引领者，被视为业内的“黄埔军校”，但其发射频次并不高。截至招股说明书签署日，蓝箭航天合计发射9发液体运载火箭，其中成功入轨7次， 失利2次。成功任务中包含朱雀二号系列运载火箭6次，朱雀三号运载火箭1次。
在上市标准上，蓝箭航天选择了《科创板上市规则》第2.1.2条第一款第五项规定：即预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。
2025年6月，科创板“1+6”改革将商业航天纳入第五套标准范围。蓝箭航天是新政发布后首家提交发行上市申请的商业航天企业。针对商业火箭企业，上交所进一步出台了《9号指引》。
在招股书中，围绕《9号指引》关于实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷成功入轨的阶段性成果的要求，蓝箭航天详细披露了阶段性成果的验证进展和情况，表明符合并适用《9号指引》相关要求。
这一阶段性成果要求也被视为《9号指引》中最硬性的指标。朱雀三号的首飞成果使其成为截至目前商业火箭IPO队列中唯一达标的公司。
中科宇航则凭借规模化、商业化发射奠定行业头部地位。截至招股说明书签署日，力箭系列运载火箭累计发射入轨卫星107颗、货运飞船1艘，总载荷质量超19吨，累计入轨载荷重量在国内民营商业运载火箭企业中排名第一，近两年营业收入规模也位居行业首位。
2023年到2025年度，中科宇航营业收入呈现快速增长趋势。中科宇航选择适用《上海证券交易所科创板股票上市规则》第2.1.2条规定中的第二套上市标准，即“（二）预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%”。
招股书介绍，除了营业收入达标，中科宇航最近一次外部股权融资对应的投后估值149.84亿元，2023年到2025年累计研发投入占累计营业收入比例为154.24%，均满足第二套标准要求。
均预计2029年实现盈利
蓝箭航天的营业收入主要来源于朱雀二号系列运载火箭搭载外部商业卫星客户载荷形成的火箭发射服务和其他技术开发服务。
2023年到2025年，蓝箭航天营业收入为395.21万元、427.83万元、5209.63万元；归母净亏损分别达到了11.88亿元、8.76亿元、17.11亿元，累计亏损近38亿元；研发费用金额分别为8.30亿元、6.13亿元和9.22亿元。
对于目前尚未盈利且存在累计未弥补亏损，蓝箭航天表示，主要系报告期内持续开展液氧甲烷发动机、朱雀二号系列运载火箭和朱雀三号可重复运载火箭的研发，资金投入大；同时，公司朱雀二号系列运载火箭尚处于商业化发射初期，搭载外部客户商业卫星实际载荷质量占运载能力的比例较低，形成收入规模相对较小；公司液氧甲烷火箭尚未实现规模化量产，火箭研发、生产及发射成本较高。
蓝箭航天坦言，报告期内，在我国商业航天发展初期处于市场开拓和技术验证的关键阶段，公司运载火箭发射服务收入难以覆盖单次飞行任务成本，存在“亏损合同”情况。
蓝箭航天的商业前景，直接押注国内两大星座的订单和朱雀三号的规模化发射。蓝箭航天披露，已与中国星网和垣信卫星签订正式发射服务合同，且已成功将垣信卫星的商业卫星顺利送入预定轨道。公司已入选中国星网的核心供应商名单，已中标垣信卫星《2025年运载火箭发射服务采购项目》一箭18星火箭发射服务。公司将以批量化、高频次的发射服务满足中国星网“GW星座”和垣信卫星“千帆星座”等重大战略需求。
蓝箭航天预计，公司最早于2029年实现合并报表盈利。实现盈利的相关假设均围绕朱雀三号展开：预计2029年朱雀三号将作为公司主要发射服务产品，发射次数和发射能力大幅提升、单发火箭发射服务收入提升、入轨成功率达到行业一流水平、火箭一子级可重复使用次数能够实现常态化、高频次发射需求等。
2023年到2025年，中科宇航归母净亏损分别为5.12亿元、8.61亿元和11.19亿元，总额将近25亿元。在尚未盈利且存在累计未弥补亏损的原因分析中，亏损不仅来自快速上升的研发投入，还包含打造全链条自主发射能力的固定资产投入。
中科宇航表示，预计随着未来5年至10年我国巨型低轨卫星星座计划的逐步推进，以及导航增强及遥感应用的快速发展，我国商业运载火箭市场将进入一个快速发展周期，公司亦将持续投入研发，保持技术先进性。预计公司未来收入将呈现快速增长，公司管理层基于产业政策、市场空间、产品研发和生产等因素，预计在乐观和中性假设情形下，公司于2029年可实现盈利；保守假设情形下，公司于2030年可实现盈利。
在对接两大星座方面，力箭二号也已中标上海垣信《2025年运载火箭发射服务采购项目》一箭18星火箭发射服务。力箭二号火箭的成功首飞，标志着公司具备服务国家重大工程、支撑低轨巨型星座组网任务的能力。
在重复使用火箭的攻坚方面，中科宇航表示，正在同步推进力箭二号重型可重复使用液体火箭研发，全力突破大型液体运载火箭集束式回收技术，进一步满足低轨巨型星座一箭多轨发射需要，也面向高轨及深空探测等空间科学应用领域。以此为基础，突破大型可重复使用液体火箭全回收技术，研制力箭三号全复用液体运载火箭，低轨运载能力提升至40吨。
未来，多元化布局与收入仍将是中科宇航与蓝箭航天的显著差异。从招股书中募资用途、发展目标和趋势分析的内容来看，中科宇航的投资、业务增长和盈利预期分散在包括力箭系列运载火箭、力鸿系列可重复使用运载器与航天器等组成的多元化产品矩阵。
作者：刘怡鹤
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