源达研究报告：受春节错月等因素影响国内2月份物价有所回落，美国2月CPI超预期“降温”

2025-3-14 17:36| 发布者: 冬爱国所| 查看: 6

来源：源达投资要点资讯要闻 1． 2月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.7%，环比下降0.2%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.2%，环比下降0.1%。这主要是受春节错月、假期和部分国际大宗商品价格波动等因素影响。从结构看，一些领域价格显现积极变化，CPI中部分工业消费品和服务价格稳中有涨，PPI降幅有所收窄，当前物价温和回升的态势没有改变。 2．美国劳工统计局表示，2月CPI同比上涨2.8%，好于1月的3.0%和市场预期的2.9%，环比增速从之前0.5%骤降至0.2%，市场预期0.3%。分项指标中，石油需求降温，汽油价格下跌1.0%，食品价格在1月份上涨0.4%后上涨0.2%。其中，鸡蛋价格环比上涨10.4%，同比上涨58.8%，一场持续的禽流感正在肆虐该行业，不过水果和蔬菜以及非酒精饮料和乳制品的价格更实惠。剔除波动较大的食品和能源成分，核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月以来新低，较1月回落0.2个百分点，月率在1月份上涨0.4%后降至0.2%。市场概览本周国内证券市场主要指数表现分化，其中上证指数涨幅最大为2.2%。申万一级行业中，美容护理行业涨幅最大为8.2%。两会胜利召开，今年政府工作报告以扩大内需为核心，消费与投资协同发力：消费升级通过特别国债支持汽车家电换新，扩大服务供给；有效投资聚焦基建民生及重大项目；培育新质生产力，发展商业航天、低空经济等未来产业；政策上提升财政赤字率至 4%，深化资本市场改革，推动中长期资金入市，消费与科技成长或成主线。投资建议 1）建议关注政策驱动及产业趋势下的新质生产力投资机会：人工智能、低空经济、人形机器人、航空航天等。2）关注扩大内需带来的相关行业投资机会：食品饮料、家电、汽车等。3）关注受益于大规模化债的相关行业投资机会：业务To G的公司、基建产业链。4）关注央国企市值管理的投资机会。5）看好黄金的中长期投资机会。风险提示政策变化超预期风险、经济环境变化超预期。一、资讯要闻及点评 2月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比下降0.7%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.1%，同比下降2.2%。这主要是受春节错月、假期和部分国际大宗商品价格波动等因素影响。从结构看，一些领域价格显现积极变化，CPI中部分工业消费品和服务价格稳中有涨，PPI降幅有所收窄，当前物价温和回升的态势没有改变。春节错月等因素影响CPI同比由涨转降，扣除春节错月影响CPI同比仍保持上涨。2月份CPI同比由涨转降主要有以下三方面原因：一是春节错月导致上年同期对比基数较高。上年2月份受春节因素影响，食品和服务价格上涨较多，抬高了今年2月份的对比基数，导致今年2月份同比受上年价格变动的影响为负。据测算，在2月份-0.7%的CPI同比变动中，上年价格变动的滞后影响约为-1.2个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点，扣除春节错月影响2月份CPI同比上涨0.1%，当前物价温和回升的态势没有改变。从春节影响的类别看，食品价格同比下降3.3%，影响CPI同比下降约0.60个百分点，占CPI总降幅八成多，是带动CPI由涨转降的主要因素；飞机票和旅游价格同比分别下降22.6%和9.6%，合计影响CPI同比下降约0.27个百分点。二是今年2月份的天气有利于鲜菜生长运输。2月份全国雨雪冰冻天气较少，而上年同期部分地区出现两轮雨雪冰冻天气，对农业生产和运输产生较大影响。2月份鲜菜价格同比下降12.6%，影响CPI同比下降约0.31个百分点。三是汽车等商品降价促销。2月份燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降5.0%和6.0%，合计影响CPI同比下降约0.16个百分点。图1：国内CPI情况资料来源：国家统计局，源达信息证券研究所工业生产淡季、部分国际大宗商品价格波动等多因素影响PPI下降，但降幅略有收窄。2月份PPI环比、同比降幅均收窄0.1个百分点。PPI下降主要有以下原因：一是春节前后为工业生产淡季，多数建筑项目停工影响建材需求。受假日及低温天气等因素影响，建筑项目停工较多，建材等需求偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降10.6%，非金属矿物制品业价格同比下降3.5%。二是春节期间煤炭供应充足、保障有力。煤炭生产整体稳定，电厂、港口存煤充足，煤炭加工价格同比下降24.7%，煤炭开采和洗选业价格同比下降12.5%。三是国际油价波动传导带动国内石油相关行业价格下行。受国际原油价格波动传导影响，国内石油相关行业价格下降，其中石油开采价格同比下降5.1%，有机化学原料制造价格同比下降4.5%，精炼石油产品制造价格同比下降1.6%。与此同时，随着宏观政策效果逐步显现，部分行业生产需求增加，推动PPI降幅收窄。图2：国内PPI情况资料来源：国家统计局，源达信息证券研究所从分项结构看，一些领域价格显现积极变化。一是CPI中部分商品和服务价格稳中有涨。2月份CPI中能源价格环比上涨0.6%，其中汽油价格上涨1.3%。受消费需求回升影响，扣除能源的工业消费品价格环比和同比均上涨0.2%，其中文娱耐用消费品、服装、通讯工具和小家电价格同比分别上涨1.6%、1.4%、1.3%和1.0%。受国际金价波动影响，金饰品价格同比涨幅扩大至38.6%。部分服务行业价格稳步上涨，电影及演出票价格环比上涨3.1%，房租价格环比上涨0.1%，家政服务和美发价格同比分别上涨2.6%和1.0%，在外餐饮价格同比上涨1.2%，教育服务和医疗服务价格同比分别上涨1.3%和0.6%。二是工业品需求稳步释放，相关行业价格小幅上涨。消费品制造业中，文教工美体育和娱乐用品制造业价格环比上涨1.1%，酒饮料和精制茶制造业价格环比上涨0.2%，烟草制品业价格环比上涨0.1%，家具制造业价格环比上涨0.1%，服饰制造价格环比上涨0.1%，家用厨房电器具制造价格环比上涨0.1%。新能源、人工智能等行业发展带动有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨1.8%和0.3%。三是部分工业行业供需结构有所改善，价格降势趋缓。装备制造业中，光伏设备及元器件制造价格同比下降13.0%，电子半导体材料价格同比下降9.7%，汽车整车制造价格同比下降4.6%，降幅比上月均有所收窄。节后复工复产加快，用电需求迅速恢复，电力热力生产和供应业价格同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.7个百分点。美国劳工统计局表示，2月CPI同比上涨2.8%，好于1月的3.0%和市场预期的2.9%，环比增速从之前0.5%骤降至0.2%，市场预期0.3%。分项指标中，石油需求降温，汽油价格下跌1.0%，食品价格在1月份上涨0.4%后上涨0.2%。其中，鸡蛋价格环比上涨10.4%，同比上涨58.8%，一场持续的禽流感正在肆虐该行业，不过水果和蔬菜以及非酒精饮料和乳制品的价格更实惠。剔除波动较大的食品和能源成分，核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月以来新低，较1月回落0.2个百分点，月率在1月份上涨0.4%后降至0.2%。占CPI总权重35%以上的住房成本环比上涨0.3%，低于1月份的0.4%，不过依然占据当月总涨幅近一半。与此同时，4.2%的同比增长率是自2021年12月以来的最低水平。商品通胀压力上升，二手车和卡车的价格上涨了0.9%，家居用品上涨0.4%，服装价格上涨0.6%，表明一部分与关税相关的价格上涨可能已经出现。图3：美国CPI情况资料来源：美国劳工局，源达信息证券研究所二、周观点经济目标稳中求进、以进促稳。整体来看，今年 5% 的经济增长目标设定，是在深刻把握国内外发展环境复杂变化、统筹多重约束条件下的科学决策。这一目标既充分考虑 “双循环” 新发展格局的战略需要——既要对冲全球经济放缓压力、稳定市场预期，又为科技创新、绿色转型等高质量发展任务预留空间；又严谨评估要素保障能力与潜在增长率，在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下找到最优平衡点。货币政策适度宽松。今年政府工作报告延续了去年底中央经济工作会议“适度宽松”的货币政策的提法，再次强调发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。财政政策更加积极。本次政府工作报告对于财政加力力度略超预期，提出实施更加积极的财政政策。赤字率方面今年拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，创下历史新高；赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。一般公共预算支出规模29.7万亿元、比上年增加1.2万亿元。需要注意的是，今年提出赤字率达到4%左右，创下了2010年以来新高，体现了目前中央政府对于加杠杆的态度。房地产以稳为主。本次政府工作报告中强调，“稳住楼市股市”，“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。今年的政府工作报告仍将房地产市场调控置于“有效防范化解重点领域风险”部分的首位，延续了去年政府工作报告的政策基调。我们认为在2025年的重点领域风险防控中，房地产市场的稳定仍是重中之重。资本市场加快改革。今年政府工作报告中提出“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击”，值得注意的是，今年也是首次在宏观调控中重视资产价格，把稳住楼市股市写进总体要求。消费提振位列十大主要任务之首。今年政府工作报告中，“着力扩大内需，把恢复和扩大消费摆在优先位置” 首次登顶十大主要任务，这一部署标志着我国经济转型进入攻坚期。消费作为经济增长的“稳定器”和“压舱石”，其回暖不仅直接拉动经济增长，还能带动就业、增加居民收入，形成良性经济循环。因地制宜发展新质生产力。今年再度将“因地制宜发展新质生产力”写入全年工作任务。深入推进战略性新兴产业融合集群发展。开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。深化先进制造业和现代服务业融合发展试点，加快发展服务型制造。三、市场概览 1．主要指数表现本周国内证券市场主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中证1000、科创50、科创100指数过去一周涨跌幅分别为1.4%、1.2%、1.0%、1.6%、2.2%、1.4%、1.0%、-1.8%、-1.3%。表1：主要指数涨跌幅代码名称周涨跌幅月涨跌幅年初至今涨跌幅 PE TTM 五年估值百分位 000001.SH 上证指数 1.4% 3.0% 2.0% 14 77.4% 399001.SZ 深证成指 1.2% 3.5% 5.4% 26 44.4% 399006.SZ 创业板指 1.0% 2.6% 4.0% 33 31.3% 000300.SH 沪深300 1.6% 3.0% 1.8% 13 57.5% 000016.SH 上证50 2.2% 3.8% 2.1% 11 62.8% 000905.SH 中证500 1.4% 4.1% 6.5% 29 86.6% 000852.SH 中证1000 1.0% 4.8% 10.3% 39 74.5% 000688.SH 科创50 -1.8% 0.9% 10.0% 112 99.3% 000698.SH 科创100 -1.3% 2.9% 16.2% 215 53.8% 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2．申万一级行业涨跌幅申万一级行业中，本周涨跌幅前五的行业为美容护理、食品饮料、煤炭、纺织服饰、社会服务，涨幅分别为8.2%、6.2%、4.8%、3.9%、3.7%。图4：申万一级行业涨跌幅情况资料来源：Wind，源达信息证券研究所 3．两市交易额图5：两市成交额情况资料来源：Wind，源达信息证券研究所 4．本周热点板块涨跌幅图6：本周热点板块涨跌幅资料来源：Wind，源达信息证券研究所四、投资建议 1）发展新质生产力是当前政策对于国内经济方向的重要指引，流动性宽松背景下，科创类公司有望超额收益，建议关注政策驱动及产业趋势下的新兴产业：人工智能、低空经济、人形机器人、航空航天等。 2）美国大选落定，特朗普胜选或导致外需对于我国经济基本面的支撑削弱，后续政策发力提振内需可能会节奏更快、力度更大。以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放，建议关注：食品饮料、家电、汽车等。 3）化债举措将缓解地方政府的流动性压力，提高其发展经济的能力和积极性，促进市场信心恢复和风险偏好回升，建议关注：业务To G的公司、基建产业链。 4）随着国企改革、央企市值管理考核等政策的推进，央国企的盈利增速有望改善提升，部分破净央企或有估值修复空间，建议关注：低估值高股息央国企。 5）在当前地缘政治紧张局势不断、特朗普重返白宫引发的全球贸易紧张关系加剧，以及全球经济不确定性增加的背景下，黄金作为避险资产的中长期需求有望持续增长。建议关注：黄金的中长期投资机会。

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