中信期货油脂半年报：因势利导 相机而动
报告要点
我们认为：下半年全球油脂市场仍将面临供应格局分化、驱动难以共振及天气、政策、地缘局势等因素的不确定性，建议把握油脂的波段行情为主。
摘要
至 2025 年 6 月上旬，国内三大油脂价格走势基本呈现区间震荡分化的特征，从根本原因看是由于全球油脂油料供需矛盾不突出，各品种间的供需变化未形成共振；从驱动因素，今年以来油脂市场仍由贸易关系、生柴政策和油脂油料供应等三类因素主导。
展望下半年，3 季度和 4 季度油脂间的供需变化仍有不同，具体如下：在 3 季度，棕油仍处增产季，且产量处于年内高位，此期间棕油供需预计趋向宽松；而豆油市场则面临国内供应增加，美豆产区天气、美国生柴政策、中美贸易关系的不确定性，若美豆产区天气条件良好，美豆丰产预期增强，届时国内豆油或将面临成本下行的压力。菜油则面临国内库存缓慢去化，但同比仍较高，中加贸易关系的不确定性。4 季度，棕油进入减产季，届时棕油供需将边际趋紧；豆油市场则面临美豆上市、南美豆产量预期等因素的影响；菜油则面临海外新季菜籽上市、中加贸易关系等因素的影响。
综上，预计下半年全球油脂油料市场仍将面临供应格局分化、驱动难以共振及天气、政策、地缘局势等因素的不确定性。建议把握油脂的波段行情为主，可重点关注以下几个潜在投资逻辑：
1、3 季度，棕油增产季、供应趋增，印尼生柴 B40 不及预期，棕油产地出口预期悲观等因素驱动下偏空的机会；4 季度，棕油减产季，供需趋紧逻辑下做多的机会。
2、若美豆产区天气条件良好，美豆丰产预期增强，美国生柴政策不及预期等因素驱动下，豆油阶段性偏空的机会；若美豆产区天气条件不理想，美国对外贸易关系改善等因素驱动下，豆油阶段性偏多的机会。
3、棕油增产季、供需趋向宽松，美豆减产预期增强，豆棕价差阶段性走扩的机会；棕油减产季、供需趋紧，中美关系改善，南美豆丰产预期强，豆棕价差阶段性走缩的机会。
风险提示：贸易关系、生柴政策、宏观及原油走势等因素给油脂带来较大波动风险。
研究员：
刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689
王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180
程 也 从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480
李艺华 从业资格号：F3086449投资咨询号：Z0019380
刘丽芳 从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137
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