国泰海通策略3月金股：科技自立，价值稳定

2026-3-2 21:25| 发布者: 雨中行| 查看: 9

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！来源：一观大势作者：方奕/苏徽核心观点：稳定是中国经济和股市的底色，中东变局对指数影响有限，积极逆向布局。海外地缘冲突与国内“投资止跌回稳”部署催动价值的春天，科技重在自主可控和应用。摘要 ▶3月组合：1、海外科技：腾讯控股；2、电子：寒武纪-U；3、计算机：迅策；4、通信：天孚通信；5、地产：招商蛇口；6、建材：东方雨虹；7、有色：紫金矿业/中国铀业；8、石化：荣盛石化（维权）；9、交运：中远海能；10、化工：博源化工；11、军工：航天南湖/钢研高钠；12、机械：长盈精密/汉钟精机；13、大金融：宁波银行/中国平安；14、食品饮料：百龙创园；15、轻工：太阳纸业；16、农业：诺普信。 ▶大势研判：稳定是如今中国股市的底色。3月1日，中东局势激变，关于战争疑云、资源争夺、航运便利与安全形势正挑战投资人投资中国的预期，过往在信心偏弱的时期，中国市场在地缘冲击中的表现时常不佳。但我们认为，稳定是如今中国经济和股市的底色：1）中东激变、资源争夺与安全形势变化在长期的确深远，但在周末闪电推进和发酵后，一致预期也在快速形成与消化，短期情绪受抑的峰值可能已看到。2）外部局势复杂和人心不稳时期，中国内部稳定和加快发展的必要性提高。也要看到，中国国力、军力和治理水平上升，经济韧性与供应链完备等构成当下中国稳定的重要基础。3）3月1日中国香港财政司司长陈茂波表示，中国香港有足够预案应对中东战事带来的市场风险，表明稳市机制进入预备期。我们认为指数冲击有限，看好中国稳中向好势头。 ▶全国两会召开在即，财政发力前置，市场有望上修中国经济预期。近年来地产剧烈下滑和内需持续偏弱成为了居民预期和企业投资的重要掣肘。2月15日，总书记发表署名文章“当前经济工作的重点任务”中明确提出坚持内需主导，并表态“推动投资止跌回稳”。1）在政策预期上，全国两会召开在即，我们认为在赤字率、地方政府专项债、特别国债的规模安排会好于市场此前预期，收储+城市更新有望成为稳定地产的重要抓手。2）在地方两会上，各省政府工作报告中均提及“实现‘十五五’良好开局”的重要性，半数以上省份明确“稳增长、扩内需”为2026年首要任务。3）从行动上看，2026年财政前置发力明显靠前，1-2月新增专项债累计发行0.83万亿元，同比增长39.6%，有望推动实物工作量的形成与经济开门红。数据显示，春节后全国工地开复工率、资金到位率农历同比分别增加1.5%、3.7%，高炉开工率、水泥发运率均高于2025年农历同期。 ▶行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。地缘冲突对指数的影响有限，但结构非常重要。1）稳定预期的大金融。前期大金融板块集体调整，其作为市场的重要权重与稳定器，当下具有配置价值，推荐：银行/非银。2）大音希声，价值也有春天。全球安全形势生变，资源争夺形成长期“安全溢价”，推荐：有色/油运/石化；受益于国内“投资止跌回稳”部署和实物工作量改善的顺周期：建材/化工/地产等。3）新兴科技重点在自主可控和AI应用。中美竞争不仅仅是贸易竞争，更核心的是生产力的竞争。推荐：机械/电子/国防军工/电力设备，以及AI生态和应用：传媒/计算机/港股互联网。 ▶风险提示：海外经济与地缘政治风险，个股业绩不达预期的风险。目录 01 国泰海通策略2026年3月金股组合 02 策略观点：稳定是如今中国股市的底色大势研判：稳定是如今中国股市的底色。上证指数于近期企稳回升，国泰海通一直坚定看好中国市场表现。与市场共识不同，国泰海通在1月中旬研判“价值也有春天”，近期已成为市场上升的重要主线。3月1日，中东局势激变，关于战争疑云、资源争夺、航运便利与安全形势正挑战投资人投资中国的预期，过往在信心偏弱的时期，中国市场在地缘冲击中的表现时常不佳。但我们认为，稳定是如今中国经济和股市的底色：1）中东激变、资源争夺与安全形势变化在长期的确深远，但在周末闪电推进和发酵后，一致预期也在快速形成与消化，短期情绪受抑的峰值可能已看到。2）外部局势复杂和人心不稳时期，中国内部稳定和加快发展的必要性提高。也要看到，中国国力、军力和治理水平上升，经济韧性与供应链完备等构成当下中国稳定的重要基础。3）3月1日中国香港财政司司长陈茂波表示，中国香港有足够预案应对中东战事带来的市场风险，表明稳市机制进入预备期。我们认为指数冲击有限，看好中国稳中向好势头。全国两会召开在即，财政发力前置，市场有望上修中国经济预期。2025年中国科技突破和经济结构转型极大的振奋了社会发展信心，但近年来地产剧烈下滑和内需持续偏弱成为了居民预期和企业投资的重要掣肘。2月15日，总书记发表署名文章“当前经济工作的重点任务”中明确提出坚持内需主导，并表态“推动投资止跌回稳”。1）在政策预期上，全国两会召开在即，我们认为在赤字率、地方政府专项债、特别国债的规模安排会好于市场此前预期，收储+城市更新有望成为稳定地产的重要抓手。2）在地方两会上，各省政府工作报告中均提及“实现‘十五五’良好开局”的重要性，半数以上省份明确“稳增长、扩内需”为2026年首要任务。3）从行动上看，2026年财政前置发力明显靠前，1-2月新增专项债累计发行0.83万亿元，同比增长39.6%，有望推动实物工作量的形成与经济开门红。数据显示，春节后全国工地开复工率、资金到位率农历同比分别增加1.5%、3.7%，高炉开工率、水泥发运率均高于2025年农历同期。行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。地缘冲突对指数的影响有限，但结构非常重要。1）稳定预期的大金融。前期大金融板块集体调整，其作为市场的重要权重与稳定器，当下具有配置价值，推荐：银行/非银。2）大音希声，价值也有春天。全球安全形势生变，资源争夺形成长期“安全溢价”，推荐：有色/油运/石化；受益于国内“投资止跌回稳”部署和实物工作量改善的顺周期：建材/化工/地产等。3）新兴科技重点在自主可控和AI应用。中美竞争不仅仅是贸易竞争，更核心的是生产力的竞争。推荐：机械/电子/国防军工/电力设备，以及AI生态和应用：传媒/计算机/港股互联网。主题推荐：1、Token出海：国产大模型全球调用量大增，中国模型资源嫁接全球AI需求，看好电力设备/绿电运营/国产算力。2、战略资源：美伊冲突威胁资源品供应安全，看好全球动荡局势下的工业品/能源金属/稀土/炼化等。3、城市更新：各地城市更新工作持续深入，看好更新改造需求下的消费建材/地下管网。4、商业航天：融资进程加速与多地部署航天产业发展，看好火箭制造与发射服务。风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。详见报告：《稳定是如今中国股市的底色——中国权益策略周报》2026-3-1 03 行业及公司观点 3.1．海外科技：AI龙头加码资本开支，全球科技股分化震荡投资建议：维持行业增持评级，推荐AI算力方向、云厂商方向、AI应用方向、AI社交方向。 Alphabet发布25Q4财报。营收1138.28亿美元，同比+18%；净利润达到344.55亿美元，同比+30%。全年营收首次突破4000亿美元，多项核心指标刷新历史高位。CEO桑达尔·皮查伊称这是公司“一个非凡的季度”，并强调搜索、云与订阅业务的持续扩张，Gemini 3的发布，使公司正形成更为清晰的AI商业化路径。从业务结构看，谷歌云第四季度营收同比+48%，运营利润同比大幅增长超过一倍，正快速向高利润区间迁移；而YouTube广告收入略低于市场预期。公司预计2026年资本支出将显著高于市场预期，公司表示AI投资和基础设施建设正在“全面推动收入和增长”，提高资本开支是为了满足已出现的客户需求，而非提前透支潜在预期。 OpenAI发布GPT-5.3-Codex，称其为迄今最强编程代理。新模型在多项行业基准测试中实现了显著提升，其中在Terminal-Bench 2.0上的得分77.3%，较上一代提升了13个百分点，并且是在所需token数量不到上一代模型一半的效率下实现的。更重要的是，GPT-5.3-Codex是首个在自身创建过程中发挥关键作用的模型，它正从一个编程代理进化为一个几乎可以完成开发者在电脑上所做任何事情的代理，这信号表明OpenAI的目标包括更广泛的企业生产力软件领域。同时，该模型也是其首个在网络安全任务上被归类为具备“高能力”的模型。OpenAI承诺未来数周将推出更多功能，并已立即向付费用户开放新模型。 SpaceX已确认收购人工智能企业xAI。此次收购旨在整合人工智能、火箭、天基互联网与移动设备直连的通信。收购后公司估值预计将达到1.25万亿美元。在马斯克的长期规划中，收购将促成业务板块间的潜在协同效应：其设想的“太空数据中心”可利用SpaceX的火箭和卫星为AI提供复杂计算能力。SpaceX的星链卫星互联网业务为全球提供低延迟互联网服务，该业务占公司总收入的50%至80%，且其基础设施可为特斯拉的自动驾驶车队提供实时数据传输，也能成为xAI训练模型的数据资源。SpaceX计划以高达1.5万亿美元的估值进行首次公开募股，融资规模可能达500亿美元，或将成为史上规模最大的IPO。风险提示：地缘政治风险；AI技术发展未及预期；消费复苏未及预期；行业竞争风险；政策监管风险。详见报告：《AI龙头加码资本开支，全球科技股分化震荡---海外科技行业2026年第6期》2026-2-8 3.1.1．腾讯控股（0700）：收入利润坚实增长，AI生态协同发力 AI社交网络，星辰大海，维持“增持”评级。基于AI技术注入，我们调整25-27E收入为7529/8418/9253亿元（前值为7338/7973/8713亿元），经调整净利润为2619/3018/3383亿元（前值为2553/2825/3143亿元），给予25年25xPE，对应目标价785港元。收入利润超预期，资本开支同比下滑。25Q3，腾讯实现营收1929亿元，同比+15.4%。经调整经营利润726亿元，同比+18.4%；经调整经营利润率37.6%，同比+1.0pct。经调整净利润706亿元，同比+18.0%；经调整净利率36.6%，同比+0.8pct。研发投入228亿元，研发开支率11.8%，同比+1.1pct。资本开支130亿元，同比-24.0%；现金流资本开支付款200亿元，同比+66.7%。国际游戏强劲增长，长青游戏优势突出。25Q3，增值服务业务实现收入959亿元，同比+15.9%；毛利率61.2%，同比+3.7pct。其中，国内/海外游戏收入分别为428亿元/208亿元，同比+14.7%、+43.4%。《三角洲行动》位居行业流水前三，《皇室战争》平均日活跃账户数及流水9月创下新高，《消逝的光芒：困兽》在Steam平台获得“极度好评”的用户评分。社交网络收入323亿元，同比+4.4%，得益于视频号直播服务收入、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长。 AI融入社交生态，赋能健康增长。25Q3，营销服务实现收入362亿元，同比+20.8%。受益于用户参与度及广告加载率的提高，广告曝光量提升，以及AI驱动的广告定向所带动的eCPM增长，主要行业的广告主投放均有所增长。公司推出智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+，支持广告主自动配置定向、出价及版位，优化广告创意。金科企服实现收入582亿元，同比+9.6%。金科收入同比高个位数百分比增长；企服收入同比增长10%+，得益于云服务的收入增长，以及微信小店交易额扩大而带动的商家技术服务费收入增长。根据LMArena，混元图像生成模型在全球文生图模型中排名第一。风险提示：AI商业化不及预期，政策风险，宏观环境波动。详见报告：《收入利润坚实增长，AI生态协同发力——腾讯FY25Q3业绩点评》2025-11-14 3.2．电子：Claude Cowork正式发布，CPU需求加速增长投资建议：Claude Cowork正式发布，大幅降低普通用户编程使用门槛，通用Agent或加速落地。根据《A CPU-Centric Perspective on Agentic AI》，Agent任务中CPU需承担更多工作负荷，伴随Agent加速落地，CPU需求或加速增长。推荐标的：海光信息，相关标的：龙芯中科、中国长城。 Claude Cowork正式发布，通用Agent加速落地。根据华尔街见闻，2026年1月12日Antropic发布Claude Cowork，其将AI代码执行能力下放至普通用户，无需编程即可批量处理文件、抓取数据等复杂任务。根据Claude官网，Cowork采用与Claude Code相同的智能体架构，其可（1）根据用户指令分析并制定计划；（2）在虚拟机环境中执行工作，不占用用户本地资源；（3）协调多个工作流并在执行完成后直接交付至用户本地的文件系统。其可在扩展时间内处理复杂任务，不会因对话超时或上下文限制中断用户指令进程。其取消对命令行工具或虚拟环境配置的技术要求，大幅降低非技术用户的使用门槛，用户只需在标准聊天界面下达指令，Cowork即可自主执行，有望加速通用Agent使用落地。 Agent时代或驱动CPU需求加速增长。根据《A CPU-Centric Perspective on Agentic AI》，针对Agent任务CPU需要承担更多的负载：（1）Agent工具处理过程中在CPU上的耗时可占总延迟的90.6%，；（2）Agentic吞吐量的瓶颈可能来自CPU的缓存一致性、核心过载等；（3）大批量处理场景下，CPU动态能耗最高可占总动态能耗的44%。与AI大模型相比，伴随Agent加速落地，CPU需承担更多的工作负荷，其重要性逐步提高，预计需求将加速增长。催化剂。长流程通用Agent加速落地；云厂商CPU订单大幅上修。风险提示。Agent性能迭代不及预期；技术架构革新。详见报告：《Claude Cowork正式发布，CPU需求加速增长》2026-1-22 3.2.1．寒武纪-U（688256）：业绩符合预期，芯片自主可控加速未来成长维持“增持”评级，上调目标价至1717.10元。公司专注于AI芯片产品研发，考虑到AI需求加速增长，伴随自主可控趋势加强，业绩有望加速成长。我们上调公司2025/2026/2027年EPS为5.22/15.61/22.88元（前值为5.04/7.98/10.21元）。参考可比公司估值，考虑到公司营收、净利润规模与海光信息接近，并且公司专注于需求旺盛的AI芯片业务，给予一定估值溢价，给予其2026年110倍PE，上修目标价至1717.10元。 2025Q3业绩符合预期。根据公司2025年三季报，2025Q3公司实现营收17.27亿元，同比+1332.52%，环比-2.40%，实现归母净利润5.67亿元，同比+391.47%，环比-17%。营收大幅增长主要系公司积极拓展市场，加速AI应用落地。2025Q3公司归母净利率达34.83%，同比扭亏为盈，环比-1.21 pct，基本保持稳定。2025Q3公司研发费用为3.01亿元，同比+41.98%，环比+11.90%，我们认为研发费用增长主要系公司加速新产品研发。存货水平充足保障后续供应，预付款仍处较高水平。根据公司2025年三季报，公司存货达37.29亿元，较2025Q2增长38.62%。并且公司预付款为6.90亿元，仍保持在较高水平。我们认为高存货储备以及较高的预付款或表明公司产品未来需求旺盛，公司目前在加紧备货确保未来交付。2025Q3公司合同负债为0.80亿元，较2025Q2降低4.63亿元，我们认为合同负债降低并不反映公司产品需求下行，其2025Q1合同负债仅0.01亿元，而2025Q2营收环比+59.19%。我们认为伴随中美AI竞争加剧，自主可控趋势增强，公司产品未来需求旺盛。催化剂。国内云厂商capex大幅增长；地方智算中心建设加速。风险提示。国产算力芯片性能迭代不及预期。详见报告：《业绩符合预期，芯片自主可控加速未来成长》2025-10-18 3.3．中国移动光缆价格趋势向好，国内AI需求向上光纤光缆厂商顶格报价特种光缆集采。中国移动 2026-2027 年特种光缆集采正式落地，本次集采规模约 313.10 万芯公里，8 家厂商中标且主流 7 家均顶格报价，标志着行业供需格局反转，光纤光缆行业量价齐升逻辑持续夯实。关注国内AI产业机会。海外AI大模快速提升，国内以豆包为代表的相关企业近期将发布最新大模型，基础模型能力和企业级Agent能力将有大幅提升。关注模型变化带来的硬件投资机会。短期震荡下长期机会更加凸显。本周市场震荡分化，旭创/新易盛等业绩预告发布后震荡，光纤缆涨价、CPO进入柜内等话题关注度高。我们认为光从Scale-OUT向Scale-UP演进是大势所趋，光进入柜内会极大丰富光的应用场景。OBO/NPO/CPO/OIO等均有可能成为光入柜内的抓手，并推动整个光模块/光器件/光芯片/光纤缆等需求增长；龙头公司和具有竞争优势的企业均有望深度受益。光互联业绩预期整体强势，分化差异给予2026年启示。人民币升值，以海外出口为主要市场的光互联板块，计提和汇兑整体有影响，展望2026-2027年，可插拔市场景气度仍在不断拔高，但新的封装和材料技术变化开始从0-1落地，值得关注边际变化机会。行业重点新闻：中国移动2026年至2027年特种光缆产品集中采购项目完成评标，总计7.94万皮长公里，折合313.10万芯公里，最高投标限价为不含税总价25124.71万元人民币；天孚通信与SuperX成立合资公司，发力全球AI光连接市场；Meta将斥资超100亿美元建设数据中心。投资要点：行业持仓比例提升，估值来到历史中枢偏上位置，反映出AI产业链带动板块预期向上。AI驱动网络升级，海外需求强劲，国内核心企业充分受益全球基建浪潮。国内新一代算力基建开启，全国产化产业链迎来新的周期。新连接也有望于26年迎来行业发展奇点，涌现更多投资机会。驱动网络升级——AI的大模型训练及应用提升通信能力需求，网络创新和新技术应用快速推进。风险提示：新技术商业化或慢于预期，CSP资本开支或不及预期等。详见报告：《中国移动光缆价格趋势向好，国内AI需求向上》2026-2-15 3.3.1．天孚通信（300394）：整体略低预期，期待多项业务发展下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司发布2025年度业绩预告，整体略低预期。我们下调公司2025年归母净利润至20.80亿元（前值为22.54亿元），对应EPS为2.68元，2026-2027年归母净利润保持不变为33.28/39.99亿元，EPS 4.28/5.14元。考虑行业平均估值和公司地位，给予2026年58x PE，下调目标价至248.2元（前值为250元），维持增持评级。业绩略低预期，不改需求向好。公司发布2025年度业绩预告，报告期公司预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响约为4，200万元-5，200万元，去年同期为2，953.74万元。考虑汇兑损失的影响，中位数业绩预计还原回去符合业绩预期区间。从业绩原因看，主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。尽管汇兑损失导致财务费用同比上升，对利润形成一定拖累，但整体经营韧性突出，核心业务增长足以抵消外部财务波动，盈利质量显著优于行业平均水平。而从产业跟踪看，我们预测主要客户800G/1.6T在Q1中下旬有望提货节奏加速，看好业绩增长。 CPO有望成为从1到10的赛道。公司是Nvidia在GTC 2025披露的认可的核心供应商，随着Quantum、Spectrum CPO方案逐步展出，我们认为26H2有望开启行业的批量出货。公司在CPO FAU、ELSFP等方向都有布局，预计有望受益。催化剂：产能持续扩张，单季度营收继续增长。风险提示：行业需求低于预期，行业竞争更加恶劣。详见报告：《整体略低预期，期待多项业务发展——2025业绩预告点评》2026-1-27 3.4．计算机：中国模型领跑全球调用量，软件吞噬情绪缓和投资建议：2月份，中国大模型周调用量首超美国，大厂C端入口争夺正酣，阿里、字节验证“对话到行动”闭环；OpenClaw、Cowork定义“数字员工”新标准，国产模型Kimi、GLM-5、MiniMax M2.5等多路径突破工程化瓶颈，海外模型中，Grok与谷歌多模态模型正面交锋，视频与图像生成能力双线跃迁。中国模型厂商正快速占领全球AI市场。据OpenRouter数据，2月9-15日当周中国模型Token调用量4.12万亿，首次超过美国模型的2.94万亿；16-22日当周进一步升至5.16万亿，三周内大涨127%，同期美国模型回落至2.7万亿，全球调用量前五模型里中国占据四席。同时产业链自主化进程加速，据金融时报报道，DeepSeek将于下周发布其最新的大型语言模型，DeepSeek打破行业惯例，未向英伟达、AMD等美系芯片厂商开放早期权限，转而提前与华为等国产算力平台深度适配，国产大模型与国产算力正形成协同领先格局。 Grok 视频模型登顶Arena，谷歌 Nano Banana 2 发布，多模态生成能力加速进化。xAI推出Grok Imagine 1.0（grok-image-video-720p），支持生成10秒720p高清视频，在Image-to-Video Arena基于46.5万次盲测投票获得1404分，位居第一，并在Artificial Analysis 排行榜以1337 ELO领先，强调在质量、延迟与成本之间的平衡，API 定价约4.20美元/分钟，低于部分竞品，兼具原生音频与指令遵循能力；同时，谷歌发布Nano Banana 2，背靠Gemini 3.1 Flash Image，在文生图基准中登顶，支持实时联网搜索、多语言文本渲染与4K 输出，价格降至0.0672美元/张，为Pro版本的一半，并实现最多5个角色与14个对象的高保真一致性，多模态生成能力进一步强化。多模态模型在视频、图像与音频生成侧全面提速，AI内容生产力边界持续外扩。 Claude Cowork插件体系扩容，大模型时代下软件行业颠覆重构的风险与协同共生的新机遇并存。Anthropic发布企业级Cowork更新，新增10个插件模板并支持管理员构建私有插件市场，连接Google Workspace、Docusign、Slack、FactSet等主流企业应用，覆盖HR、设计、工程、运营及金融等多部门场景，并支持Excel到PowerPoint端到端多步骤任务处理。金融插件涵盖财务建模、投行可比分析、财报解析与私募股权情景建模等核心工作流，推动Agent从通用问答迈向结构化专业任务执行。同时，Anthropic通过与Salesforce、Thomson Reuters、FactSet等深度集成强调“协同而非替代”的定位，企业级智能体与既有SaaS体系融合加深，Agent商业化落地路径逐步清晰，直接带动 FactSet、标普全球等数据厂商股价回暖。风险提示：技术发展不及预期，公司业务拓展不及预期。详见报告：《计算机2026年3月研究观点：中国模型领跑全球调用量，软件吞噬情绪缓和》2026-3-1 3.4.1．迅策（3317）：数据为王，打造中国版Palantir 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为-1.44/1.01/3.11亿元，对应EPS分别为-0.45、0.31、0.97元。结合PE和PS方法对公司进行估值，最终给予公司目标市值338亿港元，对应目标价为104.78港元，首次覆盖，给予“增持”评级。公司是中国领先的实时数据基础设施供应商。公司深耕实时数据基础设施行业十年，为企业提供涵盖实时数据处理和数据分析的IT解决方案。实时数据基础设施是一个统一数据平台，可在数秒内从多个来源收集、清理、管理、分析及治理异构数据，以满足即时、快速的数据分析和业务决策需求。我国企业数据实时处理市场蓝海一片。在AI大模型和应用的催化下，企业对数据处理平台的要求日益提高，而传统数据技术与企业数据处理需求不匹配，催生了实时数据基础设施及分析市场。当前该市场在我国的渗透率不足4%，市场正处于高速成长期，根据弗若斯特沙利文数据，2020-2024年该市场规模CAGR达到46.1%，并有望在2029年达到505亿元，2024-2029年CAGR为22.0%。以资管行业为基石构筑竞争壁垒，实现多元化行业拓展。公司从资管行业起家，为资产管理全生命周期提供实时数据解决方案，覆盖投资组合监控、订单执行、估值、风险管理以及合规。随着行业knowhow的不断积累和解决方案的持续打磨，公司已构筑深厚的竞争壁垒，市占率位居行业前列，2024年，公司在中国实时数据基础设施及分析市场中市场份额为3.4%，位居第四，而在资产管理行业，公司市占率达到11.6%，排名第一。凭借资管行业积累的经验，近年公司逐步将业务拓展至资管以外的多元化行业，包括金融服务（除资管外）、城市管理、生产管理及电信等，为公司未来业务增长打开空间。风险提示。技术迭代与市场演化过快风险，行业竞争加剧风险，AI大模型和应用落地不及预期。详见报告：《数据为王，打造中国版Palantir---迅策首次覆盖》2026-2-13 3.5．地产：第9周成交回升，沪版地产新政为市场注入信心上周大中城市成交回升。上周上海发布《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》。我们认为组合拳将有效释放上海此前所积压的合理需求，有望为全国市场注入更多信心。受此影响市场整体成交回升，看好未来市场稳健发展。维持行业“增持”评级。上周大中城市新房成交环比回升：2026年第9周30大中城市新房成交面积为43万平，环比前一周25.8%，同比25年同期-77.97%。其中一线城市销售面积10万平，环比前一周71.9%，同比25年同期-81%。二线城市销售面积24万平，环比前一周39.2%，同比25年同期-73%。三线城市销售面积9万平，环比前一周-20.3%，同比25年同期-83.4%。2026年2月1-26日30城累计成交面积298万平，环比1月同期-55.1%，同比25年同期-50.9%。一线城市累计成交面积79万平，环比1月同期-62%，同比25年同期-59%。二线城市累计成交面积143万平，环比1月同期-51%，同比25年同期-45.9%。三线城市累计成交面积76万平，环比1月同期-55.1%，同比25年同期-50.0%。上周24城二手房成交环比回升：24城2026年第9周二手房成交量为76万平，环比前一周164%，同比25年同期-69.25%。其中一线城市二手房成交面积25.3万平，环比前一周197%，同比25年同期-74.6%。二线城市二手房成交面积35.5万平，环比前一周243%，同比25年同期-66.9%。三线城市二手房成交面积15.2万平，环比前一周53.5%，同比25年同期-62.2%。24城2026年2月1-26日二手房成交面积486万平，环比1月-41.7%，同比25年同期-25.3%；一线城市162万平，环比1月-49.2%，同比25年同期-33%；二线城市193.1万平，环比1月-42.2%，同比25年同期-27.6%；三线城市131万平，环比1月-27.6%，同比25年同期-7.5%。上周百城土地成交增速回落：上周（2月16日-2月22日）土地成交面积为52万平。土地出让金额为4亿元。本年度全国100大中城市累计土地供应面积11558万平，同比11.2%，累计同比增速较前一周回落17.1个百分点，成交面积11460万平，同比-20.0%，累计同比增速较前一周回落7.05个百分点，累计土地出让金2936亿元，同比-34.4%。上周全国土地溢价率为0%，环比前一周回落2.1个百分点。 2026年1月35城月度库存出清周期环比继续上升：35城2026年1月可售面积为31374万平，环比上个月-0.55%，同比-1.33%。35城2026年1月库存出清周期（按12个月月均计算）为26.45个月，环比上个月0.82%，同比25年25.75%。上周周报时间段选取的说明：新房、二手房周数据选取时间段为2026年2月20-26日。土地成交数据选取时间段为2026年2月16-22日，为2026年第9周。风险提示：地产调控和经济下行风险；房企资金面紧张的风险。详见报告：《第9周成交回升，沪版地产新政为市场注入信心》2026-3-1 3.5.1．招商蛇口（001979）：结算加快，毛利率企稳回升业绩稳增，维持增持评级。2025年前三季度，招商蛇口实现营业收入897.66亿元，同比增长15.07%；归属于上市公司股东的净利润为24.97亿元，同比下降3.99%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长17.11%。公司减值计提逐步进入尾声，考虑到相关核心优质项目将在25-27年进入结算，维持2025~2027年BPS分别为11.57/11.76/12.03元，结合公司减值计提充分且最早，可能是A股龙头房企中业绩最先复苏的房企之一，维持目标价14.89元。开发结算进度加快，结算毛利率企稳回升。2025年前三季度，公司实现营收同比增长15.07%，主要受益于房地产项目交付规模扩大。此外公司前三季度毛利率同比企稳回升5pct至15.0%，但归母净利率依然下滑了0.6pct，主要系毛利率提升带动土地增值税增加，叠加投资收益同比下滑84.5%和少数股东损益同比提升34.4%导致。但值得注意的是，扣除非经常性损益后净利润同比增长17.1%，表明公司核心开发与运营板块盈利能力稳步提升，盈利结构持续向好。加权平均净资产收益率同比提升0.22个百分点，显示资本回报效率稳中有升。公司经营活动现金流净额为31.37亿元，同比大幅下降75.81%，主要因房地产项目销售回款同比减少，尽管如此，公司期末货币资金仍达850.27亿元，短期偿债能力风险可控。公司调整向特定对象发行优先股方案，核心变化为发行规模缩减及募集资金用途结构优化。发行数量由不超过8200万股下调至7841万股，募集资金总额由不超过82.0亿元调减至78.4亿元，降幅约4.4%。募集资金拟投向11个“保交楼、保民生”房地产项目，建安成本均为资本性支出，未改变项目范围，仅调整各项目投入金额，如北京亦序佳苑项目拟投入由9.35亿元增至8.65亿元，上海臻境名邸项目由17.17亿元调降至16.5亿元。风险提示：市场超预期下行，前海资源释放进度不及预期。详见报告：《结算加快，毛利率企稳回升——招商蛇口2025年三季度点评》2025-10-31 3.6．建材：关注春节后的涨价预期与地产催化水泥：本周全国水泥市场价格环比回落1%。价格下调区域主要集中在河南、湖北、重庆、甘肃和宁夏等地，幅度为10-30元/吨。二月初，随着春节临近，下游搅拌站及工程项目陆续停工放假，水泥市场需求显著收缩，全国重点地区水泥企业平均出货率环比下降约8个百分点，价格延续下行趋势。预计下周市场将进入休市阶段，水泥价格整体趋于平稳。玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价1154.49元/吨，环比上涨9.69元/吨。本周国内浮法玻璃市场刚需缩量加快，市场调整动力有限，价格整体偏稳，少数推出冬储政策。周内下游中小型加工厂陆续停工放假，需求偏于冷清，整体成交量受限，但部分区域受出口订单赶单支撑，出货维持尚可，当前浮法厂以降低库存压力为主，调整意向偏弱。整体看行业库存整体依然存在压力，局部计划外产线停产提振作用有限。后市看，下周刚需进一步转弱，成交量预期下滑，但加工厂开工数量有限，政策预期已经偏弱，价格预期持稳。2）玻纤：粗纱市场价格稳中有涨，电子纱市场货紧价扬。本周国内无碱粗纱市场企业价格小幅提涨，多数厂报价陆续提涨。无碱池窑粗纱春节假期将至，多数中下游开工逐步放缓，但池窑厂成本增加叠加周内价格小幅提涨推动下，部分下游适当备货，短期支撑较高产销水平。电子纱市场短期供应紧俏未有明显缓解，加之近期市场需求支撑持续下，供需错配现状持续。消费建材期待宏观预期上修的可能性，春节后地产韧性是核心关注。消费建材2025-2026年开始呈现基本面独立于地产，而预期有可能受益于宏观预期上修的可行性，春节后地产交易数据能否持续超预期是市场后续关注核心。我们推荐有独立增长逻辑和股息估值充分支撑的消费建材龙头公司，子行业逻辑中防水最优。推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。玻纤，水泥，玻璃等周期品迎来价格优势区间。玻璃纤维板块电子布本周价格再提涨，验证紧缺逻辑的延续。推荐玻璃纤维龙头中国巨石、建滔积层板，中材科技等；水泥板块季度盈利又到底部，限制超产进入执行力度重要观测期，推荐龙头海螺水泥、华新建材、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等；玻璃板块快速冷修后行业供需平衡点越来越近，汽车玻璃和TCO玻璃附加值有望进一步提升，推荐信义玻璃与旗滨集团等。风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险。详见报告：《关注春节后的涨价预期与地产催化——建材行业周报》2026-2-10 3.6.1．东方雨虹（002271）：分红超预期化解风险，报表展现执行力维持“增持”评级。公司公告2024年年报，实现营收280.6亿元，同降14.5%，归母净利1.1亿元，同降95.2%；倒算24Q4公司营收63.6亿元，同减14.8%，归母净利-11.7亿元，业绩前期已预告。核心超预期要点是：1．年报分红44.2亿，叠加中期分红14.6亿，全年合计58.8亿，对应短期18%股息率，更重要的是后续有望改善质押担忧；2．分红、资产处置、渠道布局等都体现公司治理正持续改善。考虑公司资产处置加速，调整2025-26年EPS预测至0.83、1.10元（-0.20、-0.07），新增2027年EPS预测1.29元，根据可比公司2025年PE均值27x，结合公司海外成长性，维持目标价24.21元，对应PE估值29x。分红超预期，质押风险有望改善。公司公告24年度现金分红每股1.85元（含税），即派发现金分红44.2亿元，结合公司24H1年中现金分红14.6亿元，全年现金分红总额达58.8亿元，对应当前市值股息率达18%，在此之外我们认为本次高分红更大的意义或在于能够帮助实控人一次性解决较高比例的质押，显著改善风险。结构转型节奏持续，返利短期影响表观盈利。公司24年全年零售/工渠/直销营收分别同比+9.92%/+6.74%/-58.75%，我们预计24Q4单季度零售和工渠的增长，以及直销规模收缩的趋势更为显著。24Q4表观毛利率14.43%，同比-8.58pcts，预计存Q4工程渠道政策集中变化为核心因素，实际盈利能力波动不大，短期影响或主要受产品结构因素影响。预计25年公司将持续发力零售及新品类开拓，同时出海布局迎来提速，营收增长及盈利修复值得期待。资产处置Q4迎来加速，背后是执行力的改善。截至24Q4公司应收账款净值为73.41亿元，环比-33.34亿；其他应收款22.01亿，环比-4.73亿；其他非流动资产18.47亿，环比-6.58亿；投资性房地产14.16亿，环比-1.98亿。24Q4新增计提信用减值2.54亿元、资产减值1.68亿元、资产处置损失2.02亿元。资产处置在Q4迎来了加速，预计25H1还会继续处置资产，减值进一步计提和冲回效果或在25年迎来尾声。风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。详见报告：《分红超预期化解风险，报表展现执行力——东方雨虹2024年年报点评》2025-3-10 3.7．有色：避险与通胀，金属迎全面重估贵金属：地缘政治扰动，贵金属价格稳步上涨。美伊冲突在地缘政治层面带来了更多的不确定性，贵金属价格预期继续上行。央行购金持续，美国通胀数据虽有走高但对降息的进程暂未构成影响，贵金属长期逻辑不变。相关标的：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际、盛达资源。铜：供给刚性与战略囤货共驱价格中枢上移。宏观方面，特朗普征收全球关税，并强调对加工关键矿产及其衍生产品的保护，同时USTR 开启“关键矿产多边协议”公众意见征询，宏观方面多空因素交织。供给端，矿山扰动因素较多，总体偏刚性。AI投资、电网建设、机器人等领域有望拉动需求，另外铜作为战略资源的地位凸显，囤货需求也将为价格提供向上支撑。相关标的：金诚信，金浔资源，洛阳钼业。铝：全球宏观温和向好，库存新高铝价承压。宏观面上，关税政策不确定性仍存，美伊地缘加剧避险情绪，全球宏观呈弱平衡高波动格局。基本面季节性压力仍然突出，需求端节后下游加工材开工呈现稳步复苏节奏，但目前在季节性供应大于需求和部分货物积压铁路站台的影响下，预计节后国内铝锭累库趋势不改。我们预计铝价短期保持高位震荡，等待节后复工需求回暖。推荐标的：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份。锡：供应扰动边际递减，关注库存去化速度。近期缅北贵概冲突虽引发贸易受阻担忧，但核心矿区曼相地处偏东且由佤联军独立管控，实质供应受限风险较小，同时锡矿排水问题取得进展，后续复产进度有望加快。需求端，关注节后下游复工节奏，以及备货需求。短期锡价或震荡运行。推荐标的：锡业股份；相关标的：华锡有色，新金路。能源金属：需求旺盛，库存继续下行。碳酸锂：节后碳酸锂继续去库，而节前碳酸锂连续5周去库，在产量上升的背景下，需求保持旺盛。由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置。密切关注津巴布韦的出口政策对碳酸锂供给的扰动。推荐标的：赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能。相关标的：雅化集团、藏格矿业、西藏矿业。钴：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。稀土：轻重稀土价格上涨。春节后，稀土迎“开门红”，轻稀土及重稀土价格均上涨。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。推荐标的：中稀有色、金力永磁。战略金属价值凸显。钨：国内指标收紧与缅北局势致供应刚性缩减，海外涨价叠加美政府AI定价模型，为钨注入强战略溢价。当前产业链联动补库，原料端惜售引发下游调价潮。短期配额下发前供应难解，钨价将维持高位运行，战略属性正重塑其长期定价中枢。推荐标的：厦门钨业；相关标的：佳鑫国际资源，中钨高新，章源钨业。铀：1月天然铀长协价格十年来新高，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行，推荐标的：中国铀业。风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。详见报告：《避险与通胀，金属迎全面重估》2026-3-1 3.7.1．中国铀业（001280）：国内天然铀产业龙头，资源与技术优势显著首次覆盖给予“增持”评级，目标价80元。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.62 /33.09/44.28亿元，对应EPS分别为0.85/1.60/2.14元。基于可比公司PE估值方法，结合公司业务的稀缺性及战略地位，按照公司2026年50倍PE估值，给予公司目标价80元，首次覆盖，给予“增持”评级。中国铀业90%以上收入来自于天然铀业务。中国铀业是专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务的矿业公司，公司2024年实现营业收入172.79 亿元，实现归母净利14.58亿元，2025年1-9月，公司营业收入为137.64亿元（yoy+23.17%），归母净利为12亿元（yoy+26.03%）。公司主要收入来源于天然铀业务，天然铀业务收入比重多年在90%以上。中核集团天然铀产品独家供应商，资源与技术优势显著。中国铀业实控人为中核集团，中核集团是国内唯一拥有完整核燃料循环产业的集团，公开发行后中核集团间接控制公司69.94%股份。公司是中核集团内天然铀产品独家供应商，2025H1公司67%收入来自于中核集团，公司已同中国核电签署了供应天然铀长贸协议。中国铀业掌握丰富的境内外天然铀资源，共拥有境内外探矿权6宗、采矿权19宗。公司核心铀矿资源分布于新疆伊犁盆地、内蒙古鄂尔多斯盆地及纳米比亚沙漠区三大战略区域，作为天然铀采冶企业，公司承担国家铀供应使命，随着国内产能建设和海外铀资源布局的扩张，公司规模将进一步增长。全球铀资源呈现供不应求趋势，公司有望受益于天然铀供需缺口。根据 WNA数据，2024年哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚，占全球天然铀产量比重分别为39%、24%和12%，合计约75%。供给端来看，天然铀资源具有供给刚性，属于稀缺资源，2021年前铀市场价格低迷，导致铀生产量逐渐减少，随着价格回升以及各国在碳中和背景下对核能加强关注等因素的影响，2024年全球天然铀产量回升至60213tU；从需求端来看，全球天然铀需求增长的核心驱动力来自核能建设发展，根据WNA预测，中性预测下，到2040年全球反应堆铀需求预计将增加至15.05万tU，在全球能源清洁转型和核电加速建设发展的推动下，天然铀供需缺口预计长期存在，公司有望长期受益。风险提示。铀供应波动、核电技术发展带来铀利用效率提升。详见报告：《国内天然铀产业龙头，资源与技术优势显著---中国铀业深度报告》2026-1-15 3.8．石化：2026年1月以来国际油价持续上涨 2026年1月以来油价持续上涨。2026年1月以来，国际油价表现强势，截至2026年2月12日，布伦特原油收盘价为67.52美元/桶，相比1月初上涨11.14%。主要的利好因素来自地缘层面的支撑，即伊朗局势的不稳定性增强，引发潜在供应风险担忧，叠加俄乌冲突继续及OPEC+暂停增产，均为油价提供积极支持。 OPEC+2026年一季度暂停增产。2026年1月4日，欧佩+产油国发表声明，决定维持2025年11月初制定的产量计划，在2026年2月和3月继续暂停增产。2025年，“欧佩克+”的8个成员国将石油产量目标提高约290万桶/日，相当于全球石油需求的近3%，以争夺市场份额。这8个成员国已于11月同意在1月、2月和3月暂停增产，原因是北半球冬季需求相对低迷。4日举行的线上会议重申了这一政策。非OPEC+国家：2026-2027年每年约提供60-100万桶/日供给增量。2026-2027年，以美国、巴西、加拿大为主的美洲地区非OPEC+国家持续提供原油增量。根据OPEC+月报统计，预计2026-2027年非OPEC+国家原油产量分别同比增长63万桶/日、61万桶/日，其中加拿大26-27年增量分别为11、13万桶/日，巴西增量分别为16、14万桶/日，阿根廷增量分别为6、9万桶/日。原油需求：2026年需求预测环比上月有所提升。根据OPEC+、EIA、IEA三大机构预计均值，2026-2027年全球原油需求分别同比增长107.7万桶/日、114.7万桶/日。其中OPEC+预计26、27年原油需求分别增长138、134万桶/日，EIA预计原油需求分别增长110、120万桶/日，IEA预计26年原油需求增93万桶/日。原油库存：处于近五年低位水平。2020年下半年以来，在需求改善、OPEC+减产的推动下，全球原油市场进入去库存阶段。目前，全球原油库存仍处近五年低位。同时，美国拟回补战略储备。俄乌冲突前，美国原油战略储备约5.8亿桶，此后逐步释放战略储备稳定油价，截至2026年2月6日，美国原油战略储备约4.15亿桶，2023年8月以来整体呈补库趋势，但仍处于1984年以来历史底部。详见报告：《国泰海通证券石油化工周报：2026年1月以来国际油价持续上涨》2026-2-16 3.8.1．荣盛石化（002493）：二季度业绩承压，项目建设进展顺利维持“增持”评级。炼化板块仍处于底部复苏期，我们维持公司2025-2027年EPS为0.29/0.40/0.53元，参考可比公司采用PB估值法估值，可比公司2025平均PB为2.77，对应目标价为12.47元，维持“增持”评级。 2025 H1公司业绩承压。2025H1，公司实现总营业收入1486.29亿元，同比减少7.83%；实现归母净利润6.02亿元，同比减少29.82%。与沙特阿美合作，实现“强强联合”。公司与沙特阿美在产业上互为上下游，双方将开展全方位的协商与合作，沙特阿美向浙石化供应承诺数量为48万桶/日的原油，以及为公司提供石脑油、混合二甲苯、直馏燃油等生产原料。依托沙特阿美的海外销售渠道，公司可以进一步开拓产品国际市场空间和深化海外客户战略合作。同样，借助公司深耕多年的资源，沙特阿美也可以快速打入相关的国际及国内市场。此外，荣盛石化拟收购沙特阿美位于沙特朱拜勒地区全资子公司SASREF炼厂50%股权，并参与其扩建项目。项目建设进展顺利。公司永盛科技25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目已全部顺利投产，公司的聚酯薄膜年产能达到43万吨，位居国内前四。公司PTA生产企业充分利用公司完备的产业链一体化优势不断挖潜增效生产聚酯瓶片，目前产能全国第一位。盛元二期50万吨差别化纤维项目，主要生产阻燃、功能性、免染纤维产品，也在积极推进过程中。风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。详见报告：《二季度业绩承压，项目建设进展顺利》2025-8-24 3.9．交运：中东局势再度升级，关注油运灰色市场变化 1、运价跟踪：中东局势再度升级，关注油运灰色市场变化 1）原油油运：中东货盘释放且船东情绪高涨，运价新高 2）成品油运：批量成品油轮转运原油，运价中枢同比大增 3）干散货运：澳洲租船积极且巴西货量较好，运价向好 4）集装箱运价：干线货量平稳，节后运价小幅回升 2、油运：两阶段成就“超级牛市” 第一阶段：地缘冲突驱动全球原油贸易重构，俄欧“舍近求远”拉长航距，驱动油运景气跨年度上行已超三年，且产能利用率升至阈值。第二阶段开启：全球原油开启增产，驱动油运需求继续增长。油轮有效供给刚性持续，未来供需继续向好景气上行，且具油价下跌期权。 3、干散：远程铁矿增产开启，景气有望逐步上行 2023-24年疫后恢复性增长驱动景气温和上升。2025上半年需求恢复性增长结束，叠加部分钢厂减产，运价中枢同比回落全球铁矿增产周期开启，特别是西芒杜超大项目投产在即，期待需求超预期增长。未来数年供给低增，预计景气有望逐步复苏 4、集运：关税缓和回归新常态，关注中美贸易新格局过去五年两轮高景气，盈利底盘上升。2025上半年中美关税摩擦致贸易与运价短期大幅波动，Q3贸易回归常态化并干线旺季不旺。未来数年干线将再迎船舶大型化与供给压力，301制裁暂停符合预期，关注中美贸易新格局。建议继续关注集运市场结构性增长与机会。 5、投资策略：维持油运增持评级，高景气持续将超预期油运运价自2025年9月飙升并维持高位，油轮2025年Q4与全年盈利将创十年新高。预计2026年油运景气持续将超预期，且灰色市场变化将提供供需意外期权。推荐中远海能A/H、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁。 6、风险提示。经济风险、地缘形势变化风险、环保政策执行风险等。详见报告：《中东局势再度升级，关注油运灰色市场变化---航运运价数据周报20260228》2026-3-1 3.9.1．中远海能（600026）：预计盈利再创新高，期待油运超级牛市维持增持评级。油运景气已持续上升四年，预计2026Q1业绩将同比大增。考虑盈利滞后性与老船拆解损失等影响，下调2025年归母净利预测至45亿元，维持2026年预测66亿元，新增2027年预测70亿元。按照2026年16倍PE，维持目标价19.28元，维持增持评级。油运长逻辑：从贸易重构到原油增产，有望两阶段成就超级牛市。1）第一阶段：贸易重构主导油运景气上行。2022年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构，俄欧“舍近求远”驱动油运平均航距显著拉长及吨海里需求大增超一成，油运产能利用率升至阈值附近。2）第二阶段：全球原油增产将继续驱动油运景气继续上升。OPEC+2025年4月开启增产，意味着全球原油供给由减产周期进入增产周期。原油增产利好油运需求增长，油价下跌将保障增产计划落地为原油出口增长与油运需求增长。同时，未来五年油轮将继续加速老龄化，叠加环保监管与影子船队制裁趋严，预计合规市场有效运力供给仍将刚性凸显。我们预计油运供需将继续向好，有望成就超级牛市。 2025下半年油运运价中枢显著上升，预计2026Q1业绩同比大增。2025年自8月中东南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口合规原油，驱动VLCC产能利用率高企与TCE中枢显著上升。预计2025年全球油轮盈利创十年新高。过去数年，公司凭借优秀船队结构与经营管理而持续跑赢行业运价指数。提示在运价快速飙升阶段，油轮需结束上一航次再成交高价租约而盈利上行相对滞后。我们建议理性预期2025Q4业绩，重点提示2026Q1公司业绩将同比大增。外贸油运盈利弹性充分，稳健盈利底盘将持续抬升。公司2025年前三季度公司录得归母净利超27亿元。其中，外贸油运毛利近18亿元，内贸油运、LPG及化学品运输毛利超11亿元，LNG归母净利6.7亿元。公司运营VLCC达53艘，外贸油运盈利弹性充分。假设VLCC TCE上升1万美元，静态估算公司净利将增长约10亿元人民币。公司LNG与内贸油运盈利能力相对稳定，目前运营参控股LNG船55艘，在建订单32艘且项目签约锁定稳定收益，未来数年随着在手订单逐步交付，预计公司稳健盈利底盘将得到持续抬升。风险提示。经济波动，地缘局势，制裁执行力度变化，安全事故等。详见报告：《预计盈利再创新高，期待油运超级牛市——中远海能更新报告》2026-1-24 3.10．化工：PVC长期格局向好，优势企业有望充分受益 PVC行业集中度持续提升。根据卓创资讯，2021年至2025年中国PVC年度产能集中度（CR10）分别为35.59%、35.99%、37.8%、37.71%、40.17%。根据君正集团2024年报，氯碱行业产能增速持续放缓，行业布局更趋清晰，单个企业平均规模继续提升。根据新疆天业2024年报，自2022年下半年开始，国内PVC市场长期低迷不振，2023年生产企业陆续出现亏损，2024年亏损企业增多。根据不完全统计，PVC在计产能中有超过130万吨装置持续停车超过一年。国家“双碳”相关政策引导。2026年1月20日，国家发展改革委资源节约和环境保护司司长王善成表示，“十五五”是实现碳达峰目标的决胜期，2026年作为开局之年，统筹好绿色转型、经济发展和能源安全，进一步强化工作举措，加快能源转型、推动产业升级、强化全面节约、科学开展考核。电石法目前在国内聚氯乙烯行业占据主导地位，无汞化转型有望加快。2017年，《水俣公约》在我国缔约生效。2023年11月3日，《关于汞的水俣公约》（简称《公约》）缔约方大会通过了《〈关于汞的水俣公约〉缔约方大会第五次会议第5/4号决定对〈关于汞的水俣公约〉附件A和附件B的修正》（简称《修正案》）。随着《修正案》正式生效，《公约》对添汞产品和用汞工艺的管控范围进一步扩大、要求持续收紧。电石法聚氯乙烯生产用汞工艺淘汰时限已成为近几次《公约》缔约方大会谈判的核心焦点。我国作为全球电石法聚氯乙烯生产工艺的最大应用国，目前已顺利实现聚氯乙烯行业“2020年单位产品用汞量较2010年减半”的履约目标，取得阶段性成效。下一步，生态环境部将进一步加强与相关部门的协同联动，聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加大政策支持与技术创新引导力度，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型。风险提示：政策落地不及预期、内需复苏速度不及预期、贸易摩擦、原材料价格大幅波动。详见报告：《PVC长期格局向好，优势企业有望充分受益——PVC行业点评》2026-3-1 3.10.1．博源化工（000683）：拟收购银根矿业股权，在建项目公司为发展奠定基础维持“增持”评级。考虑到公司收购银根矿业股权，我们上调2025-2027EPS分别为0.40（+3%）、0.55（+8%）、0.67（+6%）元。结合可比公司估值考虑到纯碱价格下降给予一定估值折价，我们给予公司2026年16倍PE，给予对应目标价8.80元（+15.6%），维持“增持”评级。拟收购银根矿业10.6464%股权。公司拟以现金方式收购博源工程、铜陵和生合计持有的银根矿业10.6464%股权，本次交易完成后，公司持有银根矿业70.6464%股权。银根矿业全资子公司银根化工规划建设780万吨/年纯碱、80万吨/年小苏打项目，该项目一期已达产，已形成年产500万吨纯碱和40万吨小苏打的生产能力，二期正在建设中，预计2025年完成建设；银根化工另规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目，该项目已取得阿拉善右旗发展和改革委员会备案，正逐步办理环评、节能审批等其他手续 2025年前三季度归母净利润同比下降41.15%。2025年前三季度，公司实现营业收入86.56亿元，同比下降16.54%；实现归母净利润10.62亿元，同比下降41.15%；实现扣非净利润11.28亿元，同比下降37.08%；2025年第三季度，公司实现营收27.40亿元，同比下降17.04%；实现归母净利润31.93亿元，同比下降46.38%；实现扣非净利润38.43亿元，同比下降34.14%。在建项目为公司发展奠定基础。阿碱项目二期计划2025年年底建成投料，预计2026年一季度完成爬坡，释放产能。在二期项目全面投产后，理论上成本有一定下降空间。该空间具体大小，取决于二期装置投运后的实际运行情况。碳回收综合利用120万吨小苏打项目正处于建设阶段，预计2026年年中完成建设并逐步释放产能。风险提示：原材料及产品价格大幅波动、进度不及预期。详见报告：《拟收购银根矿业股权，在建项目公司为发展奠定基础---博源化工三季度报告》2025-11-9 3.11．军工：全球安全形势变化，关注军贸长逻辑 2月28日，以色列宣布袭击伊朗。另据卡塔尔阿拉伯电视台当日（28日）报道，伊朗首都德黑兰市中心发生爆炸。据美联社报道，伊朗最高领袖办公室附近遭袭。一名以色列安全官员称，对伊朗的袭击是以色列和美国共同行动的结果。以色列国防军透露，随后以色列全境拉响警报，并通过手机发送预警，要求民众留守避难所附近。以色列外交部证实，已对伊朗发动第二次袭击。美对伊朗发动打击，伊朗已展开报复行动。1）据中国新闻社2月28日消息，特朗普称美国已对伊朗发动“重大作战行动”，特朗普表示，德黑兰方面的“威胁行径直接危及美国、美军、海外军事基地以及全球盟友”。另据央视新闻消息，当地时间28日，以色列总理内塔尼亚胡宣布，美国和以色列发动军事行动的目标是推翻伊朗政权。美国五角大楼表示，美国将此次对伊朗的行动命名为“史诗怒火”。2）据央视军事，当地时间28日，伊朗方面消息称，已有数十枚导弹射向以色列。当天稍早前，以色列国防军称，以军发现从伊朗向以色列领土发射的导弹。防御系统正在运作，以拦截该威胁。全球安全形势有所变化，各国加大军购力度或为必选项，防空预警武器、低成本高效费比装备等有望成为爆款。1）我们认为，自俄乌冲突以来，全球安全形势有所变化，近三年来已爆发包括巴以冲突、印巴冲突、美军打击委内瑞拉、美以打击伊朗等多一系列武装冲突。面对国际局势，各国尤其是国防装备外部依赖度较高的中小国家持续加大国防建设力度，从而保卫自身主权安全发展利益或为必选项。以预警雷达、便携式导弹等防空预警、低成本高效费比装备有望成为军贸市场爆款。建议关注我国军贸产业链上市公司。推荐标的：高德红外、航天南湖、航天电子、北方导航、睿创微纳、国博电子、国睿科技、中航沈飞；相关标的：中无人机、航天彩虹。风险提示：全球军贸市场需求不及预期等。详见报告：《全球安全形势变化，关注军贸长逻辑---美以对伊朗发动联合打击事件点评》2026-3-1 3.11.1．钢研高钠（300034）：高温合金龙头，军民共振驱动长期成长首次覆盖给予“增持”评级，目标价28.05元。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为1.32/1.52/1.72亿元，对应EPS分别为0.17/0.19/0.22元。基于可比公司PE/PB估值方法，结合公司在高温合金领域的龙头地位、技术壁垒与成长确定性，审慎性考虑，取PE/PB较低值，按照2025年165倍PE，给予公司目标价28.05元，给予“增持”评级。深耕高温合金领域，航空航天配套能力突出。公司长期深耕国防科技工业及高端制造领域，主营业务涵盖铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金等方向，产品广泛应用于航空、航天、舰船、核电、燃气轮机及石化冶金等国家重点领域以及高端装备制造等民用领域。依托完善的产品谱系、稳定的客户基础及较强的全产业链配套能力，公司在高温合金细分领域具备领先的市场地位，是国内航空航天用高温合金的核心配套商。军民市场共振，行业景气具备韧性。在国防预算持续增长、航空航天装备向高性能化升级的背景下，高温合金作为航空发动机、军机、民机等核心装备的关键基础材料，需求具备长期支撑。同时，燃气轮机、核电、新能源、高端制造等多下游领域共同发力，尤其是国产大飞机交付提速、燃气轮机国产化推进、商业航天快速发展，为高温合金行业带来结构性增长机遇，有效分散单一行业周期波动风险。创新驱动长期发展，人才与激励保障发展。公司持续加大研发投入，在新型高温合金、粉末高温合金、增材制造等领域构筑技术壁垒，并通过完善的人才激励与产学研协同机制，推动技术成果转化，为公司长期稳健成长奠定基础。催化剂：航空航天装备订单放量、高温合金国产化政策落地、民用航空及燃气轮机需求超预期增长。风险提示：公司研发进展不及预期风险；下游需求不及预期的风险。详见报告：《高温合金龙头，军民共振驱动长期成长---钢研高纳首次覆盖报告》2026-2-9 3.12．机械：具身模型Pi 06鲁棒性大幅提升，国内人形初创百亿估值俱乐部增加至6家投资建议：重点关注机器人整机厂商及机器人核心零部件供应商，包括：1）执行器和电机：推荐兆威机电，相关标的伟创电气、步科股份、鸣志电器。2）减速器：相关标的为绿的谐波、蓝黛科技、瑞迪智驱、豪能股份、中大力德；3）丝杠类：推荐标的恒立液压，相关标的为浙江荣泰、贝斯特、北特科技、双林股份、震裕科技；4）设备类：推荐标的为津上机床中国、博众精工、科瑞技术；5）传感器：推荐标的为安培龙、汉威科技、东华测试。6）关节铰链：推荐长盈精密；7）结构件：相关标的为宁波华翔；8）整机：推荐标的优必选、杭叉集团。 Pi 06叠衣任务自主运行率高达92%，打包场景效率高达165件/h。2月24日，Physical Intelligence （简称Pi）发布了其通用机器人基础模型Pi 06应用于机器人的实测效果。通过与Weave Robotics联手，Physical Intelligence 将 Pi06 部署到了 Sea Breeze Cleaners 洗衣店的机器人身上。结果显示，系统在 92% 的时间内都能完全自主运行，这对于变量极多、环境复杂的现实世界来说，是一个极具分量的突破。而在与Ultra Robotics的另一项合作中，搭载 pi06 的机器人在仓库中实打实地进行商品包装，在极少需要人工干预的情况下，效率高达每小时 165 件。英伟达DreamDojo模型使用人类第一人称视频数据集实现机器人对物理规律的理解，破除机器人实操数据量稀少的瓶颈。英伟达与合作伙伴发布DreamDojo模型，该模型构建了一个包含 44，000 小时、第一人称视角人类视频的庞大数据库，并以此训练出了一个能够通用化的机器人世界模型。DreamDojo 的核心突破在于证明了通过大规模的人类视频预训练，结合创新的“潜在动作”（Latent Actions）表征，可以有效地弥合人类与机器人之间的“具身差异”（Embodiment Gap），从而让机器人获得对物理规律的通用理解。这有效解决了机器人实操数据采集成本高昂、硬件损耗大、场景布置繁琐等弊端，解放了机器人学习数据的产生速度。融资：智平方10亿元+、千寻智能近20亿元、因时机器人数亿元。1）国内灵巧手标杆企业因时机器人官宣完成C1、C2两轮融资，合计金额数亿元人民币。2）总部位于深圳的生产力型通用智能机器人公司智平方（AI² Robotics）于近日已完成总额超过10亿元人民币的B轮系列融资。3）千寻智能2月24日连续完成两轮融资近20亿元，融资阵容涵盖顶级资本、产业巨头、国有资本及战略投资机构。风险提示：国产设备替代不及预期、人形机器人产业化不及预期、产业政策不及预期。详见报告：《具身模型Pi 06鲁棒性大幅提升，国内人形初创百亿估值俱乐部增加至6家---机器人行业周报》2026-2-28 3.12.1．长盈精密（300115）：股权激励落地绑定核心成员，机器人业务前景广阔投资建议：公司是3C和新能源汽车精密部件的核心供应商，人形机器人领域，获得北美头部客户认可。2025年股权激励落地，绑定核心成员，考核指标锚定公司业绩稳增长。2025年业绩预告主业稳定增长，归母净利润受非经常损益影响。因此，我们下调2025年EPS为0.44元（原0.48元），维持2026-2027年EPS至0.83/1.22元。维持公司目标价54.45元，维持增持评级。事件：公司股权激励落地，绑定核心成员。公司公布《2025年股权激励授予公告》，本次股权激励向870名符合条件的激励对象授予1426.20万份股票期权，股票行权价格为36.47元/股，占本次激励计划草案公告日公司股本总额的1.0480%，本次股权激励对象包括：在公司及子公司任职的中层管理人员、核心业务技术骨干人员和关键岗位人员，皆为公司核心成员。股权激励行权分2期，公司业绩的考核指标分别为：第一期（2026年）以23-25年营收均值为基准，26年营收增长不低于18%；第二期（2027年）以23-25年营收均值为基准，27年营收增长不低于28%，或26、27年营收合计不低于418亿元。公司机器人精密部件业务率先进入全球头部客户供应链，具备卡位优势。公司人形机器人产品以灵巧手和身体关节传动部件为主、高强度结构件为辅，料号多达400个以上，涉及多种材料和多种加工工艺，技术壁垒高。公司已与全球头部客户建立合作，积极配合产品开发和量产落地。 3C业务进入创新周期，新能源业务步入产能释放期。苹果等海外科技企业进入AI端侧产品创新周期，带动公司主业稳定成长。新能源业务方面，2017年公司成为特斯拉汽车零组件的重要供应商，盈利能力较强。后将客户群拓展至宁德时代、PSA、戴姆勒奔驰、上海汽车等，公司配合客户在上海临港、四川宜宾、江苏常州等地建设生产基地，随产能释放及产能利用率提升，新能源结构件业务盈利能力有望持续提升。风险提示：新能源结构件竞争格局恶化，机器人行业发展不及预期、机器人客户拓展不及预期。详见报告：《股权激励落地绑定核心成员，机器人业务前景广阔》2026-1-29 3.12.2．汉钟精机（002158）：光伏真空泵业务触底，AIDC业务有望爆发投资建议：公司因真空泵需求与汇兑损失使得盈利能力阶段性承压，考虑到AIDC液冷建设需求高增，公司作为压缩机行业龙头，螺杆/磁悬浮离心压缩机产品有望迎来销售高增，看好公司未来业绩成长。维持公司2025-2027年EPS预期为1.17/1.61/2.20元，维持目标价40.55元，维持增持评级。业绩筑底，汇兑损失使得盈利阶段性承压。公司公告2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入22.65亿元/同比-20.7%；归母净利润3.92亿元/同比-45.7%；扣非归母净利润3.75亿元/同比-45.6%。其中单Q3收入7.77亿元/同比-24.0%，归母净利1.34亿元/同比-50.3%。主要是光伏领域真空泵需求下滑以及汇兑损失所致。财务结构改善，现金流与资产负债表优化凸显经营韧性。公司2025年前三季度销售、管理费用分别为1.01/1.09亿元，分别-4.04%/-0.27%，内部治理能力改善。前三季度经营活动现金流量净额6.06亿元/同比+29.05%，成本管控效果显著，公司运营效率提升。交易性金融资产较期初增长41.15%，主要因理财产品增加；一年内到期的非流动资产大幅增长1251%，主要为可转让存单与定存增加，公司流动性管理积极。 AIDC液冷需求爆发，看好公司未来业绩成长。受益于AI应用发展，AIDC建设需求激增，随着GB200、GB300等高功率密度GPU推出，液冷将成主流散热技术。冷水机组是液冷一次侧回路（室外）的主要设备，压缩机是冷水机组的心脏。在新建数据中心能耗要求PUE指标低于1.30背景下，磁悬浮压缩机凭借低能耗、高制冷量与无级变频能力具备竞争优势。汉钟精机螺杆压缩机、磁浮离心压缩机全系列产品实现GB双1级能效，并且在上海、中国台湾、越南、美国、欧洲设有产能，产能准备充足，看好公司未来业绩成长。风险提示：原材料价格波动、AIDC建设与客户拓展不及预期。详见报告：《光伏真空泵业务触底，AIDC业务有望爆发---汉钟精机三季报点评》2025-10-24 3.13．银行：当前如何看待银行股投资机会 2026年银行基本面受益于息差降幅收窄、信用成本稳中有降，预计延续改善趋势。1）净利息收入：息差降幅收窄下利息净收入增速有望改善，得益于高成本长期限存款到期重定价，且期间内LPR保持不变、新发放贷款利率降幅趋缓。2）中收：银保渠道发力有望带动手续费收入增长，且银行财富管理增长目标积极，相关收入预计亦有良好增长。3）其他非息：预计26年债市利率步入震荡区间，银行其他非息收入增长或有一定基数压力。4）资产质量：对公重点领域风险持续化解、存量包袱不断出清，零售风险暴露速度或呈现高位企稳，信用成本仍有下行空间，驱动利润释放。年初以来银行板块累计下跌6.4%，跑输Wind全A指数14.7pct，系多重因素合力压制。一方面，受益于长期无风险利率下降和资本市场制度改革，2026年权益市场回报预期积极、风险偏好较高。年初主题板块轮番上阵，红利投资阶段性逆风，叠加国有行中期分红时点提前，催化银行板块跨年行情提前结束。另一方面，1月中旬起宽基指数ETF迎来大额净卖出，2026/1/15-2026/2/2期间沪深300ETF累计净流出约5，031亿元。银行作为沪深300指数第三大权重行业，占比10.9%，影响较大。此外，经济基本面表现相对温和，信贷开门红中规中矩，板块也缺乏短期积极有力催化。当前，银行板块半数标的股息率已回升至4.5%以上，长期配置价值凸显；同时全年经济预期存在上修可能，银行股投资可兼得顺周期期权。个股表现分化，2026年银行投资主线从稳健红利回报向绩优股估值修复倾斜。年初以来，国有行、股份行、农商行板块分别下跌11.2%、7.8%、1.8%，仅城商行子版块上涨1.9%。板块内涨幅靠前的个股为青岛银行（17.9%）、宁波银行（11.4%）、杭州银行（6.3%）、渝农商行（3.8%）、江苏银行（2.7%），共性是基本面稳健，业绩增速有望提升或维持高速增长。我们预计2026年随着资本市场风偏提升，板块内个股估值将从收敛转向分化，具有资产端信贷需求获取能力强、或负债端成本改善空间大、或资产质量拐点确立、或市值管理积极的优势个股，将有显著超额收益。投资建议：2026年银行板块投资重点把握三条主线：1）寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，推荐宁波银行、招商银行、南京银行；2）重视具备可转债转股预期的银行，推荐重庆银行、常熟银行，相关标的：上海银行；3）红利策略仍有望延续，推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行。风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。详见报告：《当前如何看待银行股投资机会---银行周报（2026/02/24-2026/02/27）》2026-3-1 3.13.1．宁波银行（002142）：中收增速超30%，活期存款新增占比高达70% 投资建议：宁波银行2026年有望保持贷款高增、息差平稳、不良生成下降的趋势，业绩积极向好。维持2025-2027年归母净利润增速预测为8.6%、10.9%、12.4%，给予目标估值为2026年1倍PB，对应目标为38.89元，维持增持评级。扩表：25Q4总资产、总贷款增速分别为16.1%、17.4%，贷款持续高增，在上市银行中保持领先优势，贷款在占总资产比重较年初提升0.54pct至47.77%，资产结构持续优化。2025年对公企业客户数同比高增13.6%至74.61万户，2026年在扎实的客户基础上，宁波银行贷款仍将维持较高增速。业绩：2025A营收、归母净利润增速分别为8.01%、8.13%，分别较2025年前三季度略微下降0.3pct、下降0.3pct。其中：利息净收入：同比增长10.77%，较25Q1-Q3增速下降1.1pct。全年存款付息率同比下降33bp至1.61%（25H1、25H2分别下降23bp、下降10bp），2025年12月当月付息率1.42%，同比下降44bp，负债成本进一步降低。宁波银行通过数字化系统赋能企业经营，带动结算存款提升，活期存款新增占比高达70.84%，活期存款存量占比较年初逆势提升3.7pct至34.4%。手续费及佣金净收入：同比增长30.7%，较25Q1-Q3增速提升1.4pct，得益于权益市场维持较高热度，AUM同比增长13.07%至1.28万亿元，子公司永赢基金、宁银理财业绩表现优异，亦形成明显贡献；此外，宁波银行国际业务优势显著，持续创收，2025年国际业务结算量达3199亿美元，同比增长12.36%。其他非息收入：同比下降9.02%，与前三季度增速基本持平。成本收入比：2025年宁波银行持续加强成本费用管控，成本收入比同比下降2.8pct至32.72%。资产质量：截至25Q4末不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、373.2%，分别较上季度末保持平稳、下降3pct。宁波银行主动加大存量不良贷款处置力度，预计未来风险生成压力有望逐季减轻。风险提示：规模增长低于预期；资产质量恶化；成本改善不及预期。详见报告：《中收增速超30%，活期存款新增占比高达70%---宁波银行2025年业绩快报点评》2026-1-26 3.14．非银：通缩叙事压制保险券商，大宗商品高波利好期货节后开市后，以保险为代表的非银板块出现大幅下跌。我们认为包括“AI带来的生产力提升，将导致长期通缩”等叙事，是板块出现大幅下跌的重要催化。我们认为在利率企稳回升背景下，我们依然看好低估值保险股的估值修复机会。目前券商板块估值表现与基本面改善趋势显著背离，此前券商板块受资金面、再融资预期等因素影响持续承压，当前时间点相关压制因素陆续出清，板块PB估值处于2012年以来的24.3%分位数，相对全市场PB处在历史1.2%分位数。看好券商板块后续补涨机会，更看好低估值优质头部券商及财富管理主线标的。近期地缘博弈与宏观预期交织，贵金属、有色及新能源等大宗商品价格呈现高宽幅震荡，市场波动率中枢显著抬升。在高波动环境下，实体企业的套期保值需求与量化/投机资金的交易意愿双双爆发，全市场持仓量与成交额大幅攀升。在大宗商品超级周期的催化下，我们看好期货公司的投资机会。风险提示：资本市场大幅波动详见报告：《通缩叙事压制保险券商，大宗商品高波利好期货》2026-3-1 3.14.1．中国平安（601318）：“产品加服务”，打造平安新的价值增长极投资建议：投资者当前依然以保险等综合金融视角看待中国平安的价值，在市场担忧长期低利率背景下，当前仅给予公司0.75倍PEV，单就金融业务而言，处于估值低位。此外，我们认为应当给予中国平安“综合金融+医疗养老”战略下构建“产品+服务”新模式带来的长期盈利超预期以合理的估值水平。采用“综合金融+医养服务”的分部估值方法，我们给予中国平安1.6万亿目标市值，对应88.53元目标价，维持增持评级。中国平安战略定位 “综合金融+医疗养老”，“产品+服务”新模式将铸造中国平安价值的新增长极。从海外经验来看，随着人口老龄化以及商业健康保险在医疗支付端重要性的提升，转型“产品+服务”是海外头部保险公司尤其是健康险业务为主的保险公司的共性选择，也带来了其长期超越同业ROE的水平及盈利确定性。中国人口老龄化和商业健康险在医疗支付端的重要性也将逐步抬升，“产品+服务”新模式将打造中国平安新的价值增长极。凭借领先的综合金融基础、先发的医养布局以及强大的科技能力三大优势，平安集团将构建更高效的“产品+服务”体系。我们看好中国平安三大竞争优势推动构建更高效的“产品+服务”体系：1）凭借综合金融的基础，将形成保障医养服务的强大支付能力；2）领先同业，通过“自营+合作”模式及早布局医养服务生态圈；3）贯穿全业务链的强大科技能力助力医养服务供需两端的高效整合。催化剂：推动商业健康险的制度性政策风险提示：资本市场波动；利率曲线持续下移。详见报告：《“产品加服务”，打造平安新的价值增长极——中国平安更新报告》2026-2-25 3.15．食品饮料：餐饮复苏，价格企稳投资建议： 1）白酒首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒；2）饮料受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；3）零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品；4）啤酒推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；5）调味品、餐供有望回升，推荐千禾味业、海天味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。白酒：节后平淡，批价小幅回落。2026年开门红白酒大盘动销仍承压、下滑幅度预计较25年中秋国庆及25Q4有所收窄，品牌间的分化程度较25年进一步扩大，高端白酒茅、五以及腰部以下各价位带龙头继续引领，与其他品牌拉开差距。元春动销白酒行业传递出三个特征和变化，我们认为或将贯穿2026年：1）个人消费重要性提升，消费者追求性价比且更加理性；2）酒厂传递为渠道松绑的信号，厂商和渠道关系有所缓和；3）渠道情绪开始改善。本周权图酱酒工作室发布报告，2025年中国酱酒产能约50万千升、同比-23%，销售收入2350亿元、同比-2.08%，利润约980亿元、同比+1.03%，其中10+亿元规模的酱酒企业数量收缩，酱酒行业的集中度持续提升。展望后续，我们认为白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪已观察到修复迹象，景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化以及宏观政策对股价有较强催化。大众品：糖税影响有限，餐饮供应链触底回升。1）2月26日，英国金融时报所发布的“中国政策制定者考虑对含糖饮料征税”的文章导致市场对东鹏饮料、古茗及蜜雪冰城等主营含糖饮料的企业未来业绩产生担忧。考虑到中国用糖量排世界前三，我们认为“糖税”政策得落地会影响到整个产业链，需要综合考虑上游蔗农、中游制造企业的利益，预计短期内落地概率不大。2）餐饮供应链：餐饮等服务业对CPI回升较敏感有望率先受益，同时餐供行业竞争触底，供需边际回暖可期。3）2月27日，涪陵榨菜发布2025年度业绩快报。2025年全年公司实现营业总收入24.32亿元，同比+1.88%；实现归母净利润7.68亿元，同比-3.93%；折合2025Q4单季度实现营业收入4.33亿元，同比+2.06%，实现归母净利润0.95亿元，同比-26.09%。收入实现弱复苏，净利润下滑主因为巩固成熟品类市场地位、加速新品上市与新渠道开拓，公司适度加大销售费用投入风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。详见报告：《餐饮复苏，价格企稳——食品饮料行业周报2026年第7期》2026-3-1 3.15.1．百龙创园（605016）：环比提速，持续高成长投资建议：维持“增持”评级。结合公司2025年业绩快报，考虑公司产品结构及成本优化，上调2025-2027年EPS预测至0.87（+0.02）、1.14（+0.03）、1.52（+0.04）元，参考可比公司平均估值，考虑公司产品需求成长性较强、业绩增速较高，给予2026年28XPE，上调目标价至31.9元（前次30.16元）。业绩环比加速增长，成长弹性持续释放。据公司业绩快报，2025年营收13.8亿元、同比+19.8%，归母净利润3.66亿元、同比+48.9%，扣非净利3.61亿元、同比+55.9%。对应2025Q4单季度营收4.1亿元、同比+23.8%，归母净利润1.0亿元、同比+60.6%，扣非净利1.0亿元、同比+72.1%。2025Q4单季度收入和利润环比25Q3均呈现加速增长。订单需求拉升产能利用率，产品结构及成本优化。据业绩快报，公司业绩高增主要系： 1、产品结构优化调整，膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升，带动利润增长；2、产品成本优化，依托研发技术推进生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本。3、随着公司产品订单需求的增加，产能利用率进一步提升。我们预计公司膳食纤维产能偏紧的状态下高毛利抗性糊精产品保持高增、低毛利聚葡萄糖主动收缩优化产能结构，后续国内膳食纤维综合提升项目投产有望带来新增量，缓解产能紧张状态。成长驱动力充足，阿洛酮糖开拓可期。2025年公司定制化高毛利的抗性糊精产品在海外市场持续突破，同时公司上海、济南等销售子公司年内已公告成立、泰国产能建设中，阿洛酮糖、益生元产品未来在海外的推广突破有望进一步加强。同时国内健康化消费趋势持续强化、下游厂商产品端对阿洛酮糖的应用创新开始逐步推进，潜在市场空间大。公司阿洛酮糖产品及产能处于行业领先地位，未来成长潜力充足。风险提示：关税影响反复、市场竞争加剧、汇率波动。详见报告：《环比提速，持续高成长——百龙创园2025年业绩快报点评》2026-1-23 3.16．轻工：1月行业提价逐步落地，盈利进入改善通道文化纸：纸厂稳定终端价格，盈利承压。截至1月28日，1月70g木浆高白双胶纸市场均价为4725元/吨，环比-0.08%，同比-12.66%。影响价格走势的主要原因系：1）纸企出货延续上月政策，部分成交偏商谈；2）经销商谨慎拿货为主，年末优先去库，接单价格多数稳定；3）下游出版订单继续提货，但社会面新单有限，原纸采买偏刚需；4）上游木浆市场走势分化，成本面对双胶纸支撑有限。白纸板：提价函推动价格上涨，经销商补库意向弱。截至1月28日，250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4268元/吨，环比+0.73%，同比-0.74%。影响价格变动主要原因系：1）成本压力缓解有限，规模纸厂继续发函促涨；2）贸易商售价与成本出现倒挂，暂以走货降库为主，价格拉涨谨慎；3）终端订单放量有限，贸易商出货欠佳。箱瓦纸：纸厂涨价计划未落地，盈利承压。截至1月28日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2751元/吨，环比-11.60%，同比-5.82%。影响价格变动主要原因系：1）月初规模纸厂涨价函未能落实，转为保价政策并多次下调出厂价格，中小纸厂库存高位，选择主动让利出货；2）主要原料废纸延续跌势，纸厂为规避高价原料风险，连续下调原料收购价格，成本支撑不足；3）终端春节订单陆续放量，下游包装厂订单量增加，对瓦楞纸消耗量增加。废纸：国废消费量下降，价格整体下跌。截至1月28日，废黄板纸市场月均价为1574元/吨，环比-10.29%，同比+2.13%。影响价格走势的主要原因系：1）成品纸销售转淡，纸厂看空气氛升温，部分纸厂采购价格下调；2）临近春节，打包站出货意向升温，纸厂到货量整体有所增加；3）龙头纸企采购价格先跌后稳，其他纸厂有所跟跌，拖累市场价格走势。木浆：针叶浆小幅下跌，外盘阔叶浆报价继续上涨。1月进口木浆现货市场中多空因素并存、结构性差异明显导致价格走势分化。影响价格走势的主要原因系：1）纸浆期货主力合约震荡走弱，在基差报价模式下，拖累进口针叶浆现货市场均价下跌；2）进口阔叶浆外盘延续涨势，成本面走强对冲进口阔叶浆现货市场价格下滑速度，最终驱动进口阔叶浆月均价环比微涨；3）进口本色浆因供应增加而需求疲软，价格承压下移；4）进口化机浆则因流通货源偏紧，在平稳供需中实现窄幅提涨。风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。详见报告：《1月行业提价逐步落地，盈利进入改善通道---造纸行业月报》2026-2-10 3.16.1．太阳纸业（002078）：Q3符合预期，文化纸价格下滑拖累利润调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为1.18/1.40/1.56元（原值为1.26/1.38/1.47元）。参考行业估值水平，考虑公司上游资源深度布局及经营管理能力赋予的估值溢价，给予公司2025年15XPE，调整目标价至17.70元（原值为18.87元），维持“增持”评级。文化纸价格下滑，盈利环比下降。25Q3收入98.23亿元，同比减少6.01%，归母净利润7.20亿元，同比增长2.68%，扣非净利润7.07亿元，同比减少8.61%，环比减少1.73亿元，我们认为主要由于文化纸盈利下降，Q3双胶纸/铜版纸税前行业均价环比分别下跌263/339元，箱板纸环比小幅提升，溶解浆Q3价格小幅回落，但北海溶解浆产量环比提升，整体利润贡献增加，Q3针叶浆/阔叶浆价格环比分别-293/-109元，煤炭成本维持低位，成本端整体稳定。毛利率提升，财务费用优化。25Q3公司销售毛利率14.07%，同比+0.11pct，归母净利率7.33%，同比+0.62pct，扣非销售净利率7.20%，同比-0.20pct。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率0.49%/2.42%/1.78%/0.91%，同比+0.06/+0.16/+0.04/-0.25pct，三费有所下降，利息费用同比减少24.66%至1.09亿元。公司宣布前三季度分红2.8亿元。南宁基地顺利推进投产。公司三季度资本开支约22亿元，固定资产净值环比增加57亿元至391亿元，主要来自南宁项目转固，两条合计100万吨包装纸产线中PM11于8月投产，PM12于10月进入调试阶段，40万吨特种纸及配套的35万吨化学浆、15万吨化机浆于9月投产，生活用纸二期4条产线于10-11月陆续进入调试阶段。山东颜店14万吨特纸项目二期预计26Q1投产，60万吨化学浆及70万吨包装纸预计26年底至27年投产。我们认为，短期看，阔叶浆外盘连续提涨，10月目前外盘成交价530美元左右，国内木片成本10月上涨后，预计11月阔叶浆和文化纸有望提价，同时四季度南宁二期及生活用纸项目投产后预计增厚利润。中长期看，我们认为随着行业新增产能见顶，国内造纸供需格局改善，产业链价格水平有望逐步抬升，公司林浆纸一体化水平还在稳步提升，竞争优势有望扩大。风险提示。成本大幅波动，下游需求不及预期，行业产能扩张。详见报告：《Q3符合预期，文化纸价格下滑拖累利润---太阳纸业三季报点评》2025-10-31 3.17．农业：猪鸡价格冰火两重天，玉米景气继续提升关注原油价格波动对油脂的影响。历史看，油的波动在商品市场上有所传导。1991年7月至今，布油和CBOT豆油合约结算价的相关性为81%，其次为菜籽油和棕榈油。当前中东局势影响下原油价格大幅波动，关注油脂的传导波动。养殖：猪鸡价格年后冰火两重天。春节后生猪价格如预期降低，日度均价已经徘徊在2025年10月的前期低价，我们认为这是节后需求淡而供给多的结果，同时在2月27日结束的生猪期货2603合约也创下历史低点价格9920元/吨，合约低点的出现推动了亏损产能出清的逻辑。黄鸡价格在节后反而有所提升，在24和25年春节后黄鸡价格都是下跌趋势，我们认为26年春节前产业主动去库，因此节后的黄鸡价格反而抬升，整体来看，黄鸡行业的供给增长有限，需求若提升那么价格将开始走强，近期关注黄鸡价格在接下来淡季的持续性。种植：看好种植景气度提升。 2025年玉米小麦等粮价低迷影响部分公司业绩。根据苏垦农发2025业绩快报，营收和归母净利均下滑，但是单Q4利润降幅收窄，我们判断与2025Q4粮价景气上行有关，看好2025年粮价景气对于种植公司的拉动。种企业绩与品种表现相关，密植品种在2025年大放异彩，据康农种业2025业绩快报，营收和扣非归母净利分别实现7%、16%增长，核心品种康农玉8009起到关键作用。我们判断2026年密植品种继续拓展市场份额，有相关品种储备的公司尤为受益。宠物：汇率因素影响短期出口表现，看好国内市场增长宠物公司中路斯股份发布2025年业绩快报，营收同比增长11%，归母净利同比下降21%，其中公司境外订单增长推动收入增长，但是人民币汇率升值对毛利率产生影响。我们判断，2026年人民币汇率提升或对部分公司出口业务的盈利能力造成影响，有海外产能和订单增量的公司有望逆势上涨（如中宠股份）。国内宠物市场增长较快，国内自主品牌收入增速和毛利率水平是判断宠物公司投资价值的关键。动保：竞争相对激烈，研发推动单品创新。详见报告：《猪鸡价格冰火两重天，玉米景气继续提升》2026-3-1 3.17.1．诺普信（002215）：25Q3扣非净利润同比减亏，拓展KA合作体系投资建议：维持“增持”评级，目标价19.80元。预计公司2025/26/27年EPS为0.86/1.26/1.56元。结合同行可比公司估值，我们认为，公司蓝莓业务壁垒较高且处于持续扩张过程中，优于普通农产品种植企业，且农药制剂规模处于行业领先。给予公司25年23x估值，对应目标价19.80元。 25Q3扣非净利润同比减亏。25Q1-Q3，公司营业收入为40.86亿元，同比上升4.92%；归母净利润为5.76亿元，同比上升18.03%；扣非净利润为6.02亿元，同比上升37.61%。25Q3，公司营业收入为4.07亿元，同比下降17.59%；归母净利润为-7250.28万元（24Q3为-6459.35万元）；扣非净利润为-7751.63万元（24Q3为-9452.40万元）。25Q1-Q3营收提升的主要原因为：1）生鲜消费类业务销售收入增加2.83亿，增长18.12%；2）农药制剂业务销售增加1.01亿，增长6.19%；3）控股经销商减少至目前12家，并表销售收入同比下降27.23%。拓展KA合作体系，提升KA渠道销售占比。新产季将借助“爱莓庄”的品牌强化，继续深化与京东、盒马等KA的合作，不断拓展其他全国性及区域性KA合作体系，提升KA渠道的销售占比和优先级。东南亚市场是出口的战略重点地区，日本、新加坡、马来西亚等国家地区公司已完成相关准备并实现销售。新产季公司将根据果品产出情况与国内供需动态调整灵活调配，加大对周边市场的出口占比。重视成本管控。公司非常重视成本管控，蓝莓总体成本水平同比略升，其中农场成本与上产季基本持平，非农场成本伴随规模快速扩张，中后台相关费用增加。接下来公司将通过提升组织效率、优化流程、加强预算管理和资源聚焦等措施严控此类成本。成本下降的核心来自于技术与管理体系的成熟度提升，如更精准的生产技术方案、规模化效应以及全链条的精细化运营管理。风险提示。产品价格大幅波动的风险；种植环境和天气变化风险；国内市场竞争加剧的风险。详见报告：《225Q3扣非净利润同比减亏，拓展KA合作体系---诺普信三季度报告》2025-10-29 04 风险提示海外经济与地缘政治风险，个股业绩不达预期的风险

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