邢自强：高油价是美国中期选举的政治炸弹

2026-3-11 11:24| 发布者: 是莹妙超| 查看: 2

邢自强：高油价是美国中期选举的政治炸弹

来源：六里投资报邢自强系摩根士丹利中国首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事 3月9日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在闭门会中，围绕中东局势后续走向、两会政策基调，以及在旧金山举办的TMT投资峰会三大主题展开，分享了最新判断。邢自强指出，近来全球市场经历了一场由中东地缘冲突引发的剧烈压力测试。美伊冲突升级，霍尔木兹海峡接近关闭，布伦特原油价格一度突破110美元，创下近年最大涨幅。亚洲多个经济体，如印度、韩国、中国台湾地区等，因高度依赖进口能源，受到明显冲击。大摩原油策略师从原油产业链上、中、下游三个维度分析了当前形势：上游生产端，一些国家出现实质性的停滞，伊拉克宣布重大减产，科威特削减炼油厂的开工，卡塔尔也在警告可能会受到相关的生产影响；中游运输端，油轮船队由于极高的风险溢价，不得不去改变航线，全球运费，最近一周多做出了剧烈的反应。下游价格端，价格急剧上升。由于原油供应的趋紧，亚洲很多炼油厂运营放缓，包括航空燃油，已经成了一个压力的爆发点。针对油价未来走势，大摩研究团队提出几种情景推演：邢自强进一步指出，今年作为美国重要的中期大选年，高企的汽油价格会成为美国选民最敏感的一个政治炸弹。后续需关注三个观测信号，即美国战略目标的清晰度，霍尔木兹海峡的交通流量变化，以及军事冲突与代理人活动的频率。这些因素将决定局势走向。而两会方面，邢自强认为这次两会政策基调温和，其中科技支出的增速最快。最后，他分享了摩根士丹利TMT峰会的观察，认为AI将迎来非线性跃升，基础设施领域如存储、网络、半导体设备等仍被看好，而互联网大厂因算力投资挤压现金流，吸引力下降。投资报（liulishidian）整理精选了邢自强分享的精华内容如下：全球市场压力测试原油产业链形势严峻第一个话题还是中东的冲突，这也是当前宏观市场的最大变量。因为过去一周，原油市场是剧烈波动，很多投资者开始有一些恐慌的情绪了，特别是周一布伦特的原油已经强势突破了110美元的关口。我们的全球地缘政治团队在关注着中东的美伊冲突，不再只是一个单纯的对原油的供应能力、短期运货能力的冲击，而是担忧变成一场席卷很多国家的广泛的供应链危机。我们的原油策略师，在周末星期天刚刚新鲜出炉的一份分析里面，按照上、中、下三个维度，来看这次中东冲突对全球的原油和产业链，包括液化天然气、化肥以及海运和空运成本的影响。这上、中、下游三个维度都比较严峻。上游是生产端，一周多前我们的担忧还是比较小的，因为当时总觉得霍尔木兹海峡影响的是供货端，船运效率不足，但是没有直接影响到生产。但是，现在也有一些国家出现了实质性的停滞，包括伊拉克宣布了重大的减产，科威特削减了炼油厂的开工，卡塔尔也在警告可能会受到相关的生产的影响。运输端更不用说了，因为广泛的这些油轮船队，由于极高的风险溢价，不得不去改变航线，全球的运费，最近一周多做出了剧烈的反应，而且不只是局限于中东运线，已经蔓延到全球了。最后就是下游的价格端，价格急剧上升。像亚洲的这些炼油厂都比较依赖从中东来的油，由于原油供应的趋紧，已经出现了亚洲很多炼油厂的运营开始放缓了，包括航空燃油，已经成了一个压力的爆发点。油价走势三种情景推演所以接下来油价到底怎么走呢？我们的同事给出了三种量化的情景推演。第一个，会在未来几周之内出现一个局势的降温，这个是情景一。特别是如果运油船队的流量，能够在未来两三周之内全面恢复，布伦特原油有望回落到65-70美元每桶的场景。最近除了近端的布伦特原油价格涨得多，远端还是维持在60多美元，这说明，比如说到今年底，可能大家还是预计着流量能够恢复，主要就是认为局势会降温，当然这只是一个相对良好的情景。情景二，就是持续性地受到影响，比如说两三周之后，只能部分恢复一些运油的油轮的流量，要等几个月之后才能完全恢复。这样的话，在今年整个上半年，布伦特原油可能会维持在90美元每桶的高位，包括液化天然气的价格也会维持在15-18美元的高位，第三个情形，就是最糟糕的情况了。最差的情形就是实质性的中长期封锁霍尔木兹海峡，这是一个全球能源的咽喉。如果出现实质性的长期的封锁，比如说封锁一两个月及以上的时间，那布伦特原油会持续在120-130美元一桶。因为在这种极端情形下，市场没有办法通过短期的增加供给来调节，只能靠价格涨太多之后，出现需求的毁灭，就是大家用不起油了，这样才能够重新平衡市场。油价大涨对美中期选举是考验当然情景二和情景三，对于美国经济和美联储而言，都是一个致命的滞胀问题，会使得美国的经济和政治政策出现两难。因为今年是美国的中期选举年，2026年秋天美国要进行中期选举，而美国选民比较在乎的，当然就包含了通胀、油价这些跟生活柴米油盐相关的因素，所以，今年作为一个重要的中期大选年，油价如果真的逼近120美元，这种高企的汽油价格会成为美国选民最敏感的一个政治炸弹。那美联储现在也有点在被火上烤，到底是向通胀低头，推迟降息甚至重启紧缩；但是，这是对美国金融市场包括美股很不利的；还是说顶着通胀反弹的压力被迫宽松，但这会对美元的信用造成蚕食，对美元汇率带来长期持续的冲击。包括最近大家也关注到，在资产价格端，最棘手的一个结果就是股债之间相关性的反转。因为在滞胀的环境之下，通胀既推高长期的利率，债券会跌，同时高利率还会压低企业的估值，影响到市场。后续变化可能性关注三个观测信号现在要回答的就是这三种情形，到底哪种情形可能性更大？怎么盯着一些核心的观测信号，来看哪个情形的概率更高、会怎么发展。我们的地缘政治团队提出看三个方面的观测信号。第一个就是美国的战略目标的清晰度。如果说美国的打击目标仅仅局限于核设施、局限于军事设施，那这个时间线就比较短。但是，如果他的目标扩大到要整个去拔除对手所有的导弹库、海军、全面限制对手及其代理人的活动，那这个冲突必然会被无限期地拉长了。美国战略目标的清晰度，目前是不清晰的，未来一两个礼拜可能会随着各方的发言清晰一点。第二，每天我们会通过卫星云图来看霍尔木兹海峡的交通流量，这是目前市场每天看油价的重中之重了，目前看到的油轮的流量，已经短暂地降到接近零了，没有一个国家能够豁免，这是市场恐慌的直接来源了。第三，主要是判断局势走向，外交降温还是持续升级，要看军事打击的频率以及代理人活动的频率，这些是最直观的晴雨表。我想，对美国国内政治而言，这种短期的冲击也是很大的，这是美国的决策层不得不考虑的。如果油价在短期一两个月居高不下，会成为极其敏感的一个政治因素，影响他的中期选举。我们的美国首席经济学家也做了测算，油价比冲突前高出10%，直接带动美国的整体通胀上升0.3个百分点。更何况现在的升幅要远比10%高了，主要就看它持续的时间长度了，所以就会把美联储逼入一个两难的境地，也对美国的金融市场带来巨大的影响。亚洲地区印度受影响最大亚洲也是这里面受影响比较大的。但是在一周前我们也强调过，因为亚洲有些经济体在LNG液化天然气和化肥供应链上比较脆弱，极其依赖进口，极其依赖从中东这个环节的进口。现在卡塔尔暂停了LNG液化天然气的生产，全球20%的供应会面临风险。那受影响最大的是谁呢？在亚洲按排名的话，第一是印度，它的LNG液化天然气只剩下5到6天的库存。第二是泰国，第三是中国台湾地区，第四是韩国。可能大家也能理解，韩国最近金融市场创下的这个单日的波动幅度是巨大的，也是受地缘政治冲突影响，供应链的脆弱性的体现。两会定调温和科技支出增速最高回到中国自身，这次两会，我想大家看到的是一个科技优先，对宏观上定调比较温和的两会。增长目标微调到4.5-5.0%。现在彭博上面一致预期，今年的增速大概4.6，跟这个目标也是基本吻合的。广义财政赤字率是GDP的10.4%，这是包含了一切中央、地方隐性债务在一起的广义财政赤字率，跟去年差不多。预算内的赤字率保持在4%，也跟去年差不多。各方面超长期特别国债、地方国债没有出现大幅超预期的情况。那这些钱花在哪些地方呢？政策的重心总体来看还是科技优先，科技支出的增速是各项支出里面最高的，资金更多的是投向新兴产业、未来产业、绿色转型。也就是说整体的两会政策底色还是对生产、对科技比较重视，对消费、对社会福利有一定的涉及，但比较温和。这也意味着今年中国要实现再通胀、打破通缩，还是一个道阻且难的探索过程，是一个慢热的过程。 AI或现非线性跃升仍看好基础设施领域最后再回归到大摩一年一度召开的最旗舰级的全球投资峰会，就是在旧金山召开的TMT科技峰会。给大家总结一下，一个，当然就是大家都觉得今年会出现一个tipping point，就是非线性的跃升。当然这也是跟传统意义上大家相信的模型有关， 10倍的算力会带来2倍的模型效果的提升，在现有的水平上再有2倍，可能对很多能实现的具体的功能就是一个非线性的大幅的跃升了。从现场我们的研究员反馈来讲，大家还是认为AI基础设施的几个领域和赛道是值得继续看好的。比如说存储，比如说网络通信，比如说半导体设备，再比如说机械硬盘，这些依然是投资者通过参加峰会相对比较看好的。相反，对于互联网大厂，现在大家没有之前那么看好，因为觉得它们自由现金流里面出现了很大一部分用于军备竞赛式的AI算力的投资，它们的自由现金流可能会出现一定的瓶颈和黑洞。对于后面的具身智能、物理智能，这些其实是中国比较优秀的，包括实现量产的人形机器人等等，但是在美国，投资人好像相对比较谨慎，认为缺乏吸引力。这跟中美两国现在竞争各有千秋可能也有关系。美国的投资者总觉得像具身智能、物理AI这些，现在缺乏数据去训练，实现量产的挑战极大，他们可能忽视了中国在这方面已经有很多的进展了，比如说，春晚期间涌现出来的这方面的训练。

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