豆粕：观望为主！静待 USDA 定方向
来源：大地期货研究院
观点小结
核心观点：震荡偏弱国内依然处于大豆到港洪峰+高压榨+持续累库阶段，压制价格弱势运行。短期关注美国面积和库存报告，目前预估上调大豆面积，或利空市场。
现货基差：偏空到港多，开机高，大豆库存处于高位，豆粕供应宽松且持续累库，现货和基差继续承压弱势运行。
南美大豆：偏空巴西丰产且出口旺盛；阿根廷收割完成，产量乐观，出口增加。
美国大豆：偏空无天气炒作，新作销售差，无利多驱动。关注今晚面积和库存报告。
进口采购：中性以近月巴西豆为主，8月完成采购80%，9月完成40%，10月完成13%，11-1月采购零星。
大豆到港库存：偏空6-8月月均到港或高达1100万吨，大豆持续累库，供应宽松甚至过剩，Q3持续施压国内市场。
豆粕消费库存：中性开机高供应增加，油厂累库催提严重利好提货，但豆粕依然累库。后期开机保持高位，供应宽松持续。
宏观层面：中性中美贸易协议、汇率、能源、地缘关系、天气等。
豆粕资金市场
上周豆粕主力价格持续震荡上行，区间累计上涨40元/吨，涨幅1.36%，价格重心逐步上移，多头力量逐步占据优势。
豆粕期货：资金平稳移仓，成交量波动放大，总持仓维持高位。
移仓有序：主力M09资金净流出，主要是移仓导致，全市场资金整体稳定，并未大规模离场。M2607临近交割，近月合约缺乏炒作空间，资金主动减仓。
当前基本面仍然是供应宽松、需求疲软，上涨持续性依赖后续天气和需求预期能否兑现，后续需重点跟踪美豆天气变化、国内生猪产能去化进度和主力合约移仓进度。
wind，大地期货研究院
01
巴西旧作升水偏强
6月巴西大豆出口强劲
巴西出口装运强劲：5月出口1483万吨，6月迄今装运约1243万吨，预估出口约1400万吨，出口装运强劲。
巴西对华出口：6月预估对华发运1100-1200万吨，依然处于出口旺季，本月迄今对华装运约856万吨。
美元兑巴西雷亚尔：上周三最高约5.24，当前报价约5.19，汇率水平接近22年同期。
25/26年度巴西大豆升贴水
上周农民卖货约400万吨，其中旧货占比75%。迄今25/26年度卖货进度约有69.19%。
桑托斯港FOB基差持续上涨：周度继续走强约15美分。旧作销售卖压已过，基差支撑较强。
桑托斯港FOB一口价：周度小幅波动，9月报价464美元/吨，10月报价471美元，周度上涨4美元。
巴西CNF：到中国的CNF周度回落20美分，9月报价233美分，10月252美分。
巴西豆进口成本继续回落：9月到港完税价3821元/吨，周度略微上涨约10元。明年3-4月到港完税价约3500元/吨。
26/27年度巴西大豆升贴水低位震荡
26/27年度产量和出口料继续创新高，上周卖货约100万吨，目前26/27年度农民卖货进度约有11.78%。
桑托斯港2027年弱势震荡：26/27年度丰产预期强报价偏低，继续弱势震荡为主，3月-4月报价在7-10左右。
桑托斯港FOB一口价：明年新作报430美元/吨左右，周度小幅波动跌约2美元。
巴西豆到中国CNF：明年3-5月CNF报价多在110-116美分，周度便宜约1-4美分，波动相对较小。
阿根廷大豆收获即将完成
大豆出口：阿根廷收割完成，出口增加。3月出口0.7万吨，4月1.9万吨，5月出口约131.5万吨（主要到中国约126万吨），6月迄今已出口83.2万吨（对华69万吨）。
大豆销售：阿根廷农户销售加快，截至6月19日，阿根廷农户累计销售1972万吨大豆，当周销售106万吨，近四周累计销售355万吨。
02
美豆无旱情减产风险
美豆生长整体正常
美豆播种：截至6月28日，美豆出苗率96%，美豆发芽率19%，结荚率4%。
美豆生长状况：当周美豆生长差劣率8%，前周6%。大豆生长正常27%，优良率65%，前周66%，上年同期66%。美豆产区整体正常，降雨较好，继续缺少天气风险溢价。
美豆干旱情况：截至6月23日，约22%的美豆产量位于干旱区，其中严重（D2）及以上干旱占比维持在12%左右，极端（D3）干旱仅4%，干旱继续缓解。
USDA，大地期货研究院
美豆出口销售
25/26年度出口销售：截至6月18日当周，美豆出口21.7万吨，近四周累计出口175万吨；当周销售旧作45.54万吨，近四周累计销售137万吨。
25/26年度累计：迄今累计出口大豆3676.5万吨，占出口计划4164万吨的89%。迄今未执行合同427万吨，未执行+累计出口共4104万吨，占比100%，待销售60万吨。
26/27年度销售：当周销售下年度新作90万吨，迄今累计销售224万吨。
对华：25/26年度迄今累计对华出口1182.6万吨，未执行13.4万吨。下年度对华未装船20万吨。
美豆成本预估继续增加
美豆成本预估上涨：USDA预估美豆全成本继续上涨，2026F约583.89美元/英亩，2027F继续增加至701.48美元/英亩，成本继续创新高。
成本中增幅最明显的是机器设备折旧和土地现金租金，
种植成本预估：26/27年度美豆预估继续丰产，单产预估53蒲式耳/英亩（约等于ERS预估的58蒲式耳），折合没蒲式耳成本约11.8美元，略高于上年的11.3美元。
美豆榨利强劲
美豆榨利依然强劲：截止6月26日当周，美豆榨利4.8美元/蒲式耳，前周榨利4.57美元，上年同期1.87美元，同比上涨156.68%。2025年的平均榨利是2.46美元。
美豆粕现货价格：IL压榨厂48%豆粕的报价为326.2美元/短吨，上年同期277.23美元。
毛豆油价格：卡车报价74.43美分/磅，上年同期47.36，同比大幅上涨。
USDA，大地期货研究院
03
国内现货市场持续承压
大豆大量到港
大豆进口预估：路透跟踪6月到港约1029万吨（周度大幅下调南美到港），7月已有1527万吨。
预估到港：按排船预估巴西豆6月到港877.6万吨，7月已有1320万吨。阿根廷6月到港1.5万吨，7月140万吨。乌拉圭大豆6月约到港9万吨，7月已有25.2万吨。
从已发船看，美豆6月到港约有150.9万吨，7月已有41.1万吨，8月20.2万吨。
CHS跟踪：迄今8月采购完成约80%，9月40%，10月13%。11-1月采购比较零星，对应对美进口窗口期。
6月压榨大豆千吨
上周开机：截至6月26日当周，油厂压榨大豆210.78万吨（周度-40.57万吨），较预期-12.26万吨，开机率58.04%。当周华北（周度-8.55万吨），山东（周度-7.25万吨），华东（周度-10.65万吨），周度降幅较大。
本周预计开机率65.78%，周度压榨大豆238.9万吨。6月油厂开机高，压榨大豆约990万吨。
6-9月预估全国到港大豆保持在高位，油厂压榨量保持高位，大豆将继续累库，豆粕供应不断增加。
大豆供应压力大
大豆到港：截至6月26日当周，125家企业到港207.35万吨（周度-38万吨），近四周累计到港1016万吨，6月累计到港约1100万吨。7-8月到港量将继续提升，供应压力不断增大。
大豆库存止跌：截至6月26日当周，全国港口库存884.5万吨，环比+15.6万吨，同比+75.7万吨；油厂大豆库存747.2万吨，周度略增3.12万吨，同比+81.33万吨。到港多开机高，大豆累库速度放缓，但后续到港继续增加，大豆仍将累库。
豆粕库存：周度继续累库
豆粕表需：截至6月26日当周，豆粕表观消费138.56万吨（周度-20万吨），近四周表需累计约602万吨，周均150.56万。
油厂豆粕累库：截至6月26日当周，豆粕库存74.29万吨，周度+2.21万吨，同比+5.13万吨。未执行合同周度-62万吨至436万吨。
豆粕快速累库，月度增加约40万吨。
物理库存：饲料库存各地涨跌互相，全国周度略增。当周物理库存周度+0.09天至7.24天，上年同期7.75天。
分地区豆粕库存
豆粕成交和提货
豆粕成交：上周累计成交153.55万吨，周度+70.89万吨。6月迄今20个工作日累计成交551万吨，其中现货成交218.9万吨，基差成交332.19万吨。
上周豆粕震荡反弹，豆粕成交活跃，华北、山东领涨。周度提货小幅下降，华东显著下降。
豆粕提货：上周提货100.78万吨，周度-0.27万吨，供应增加提货较好。
豆粕现货市场
豆粕现货：上周盘面震荡反弹，累计上涨约40元，现货跟涨，反弹幅度有限。广东全国最弱，最低2720元，华东最低2760元，山东最低2770。
豆粕基差：现货承压，基差弱势运行，华东-170到-190之间，广东-200元左右，山东-150元左右。华北-80元。近月现货和基差依然弱势运行为主。
豆粕远期基差：华东远月8-9月M09-50元，10-1月M01-10元，27年5-7月M05+30元，27年1-4月M01+0。远期预期不变，基差波动相对较小。
豆粕期货市场
豆粕期货：美豆面积和库存报告前，豆粕反弹后回落，仍处于震荡区间。
豆粕月差：各月的主逻辑仍然不变，上周主力M09移仓换月，减仓上涨，利好M9-1和11-1等小幅度反弹。但仍没有正套逻辑。短期关注美国面积和库存报告，中期关注大豆采购和库存变化。
wind，大地期货研究院
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资咨询证号：Z0020507
联系方式：liuhh@ddqh.com
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