久兴投资半年报：To Be or Not To Be？

　　来源：浙江久兴投资管理有限公司

　　2026年上半年收官。科创50指数上半年暴涨64.25%，创业板指上涨35.58%，科技赛道批量诞生十倍牛股；而上证指数仅微涨3.16%，白酒、保险、银行、地产等传统价值板块持续阴跌，大量龙头股估值跌至历史5%分位以下。

　　市场参与者的悲欢很好分辨，站在光里的是赢家。但是接下来呢，周期不存在了么？

　　一、上半年市场三重镜像

　　市场是极致分化的，一边是烈火烹油的科技盛宴，一边是寒冰彻骨的价值沉沦。

　　上半年科技行情的核心驱动力，是AI算力需求的爆发式增长。存储芯片涨价、光模块迭代、半导体设备国产化，三条主线交织成了一场罕见的硬科技盛宴。但更值得关注的是，这轮科技行情并非纯粹的概念炒作――它有真实的产业基本面支撑。全球AI资本开支持续上修，云厂商算力投资增速达到79%，存储芯片价格触底反弹，半导体周期迎来历史级复苏。这是2019年以来最扎实的一轮科技景气周期。

　　5月中旬以来，白酒、保险、钢铁、工程机械、券商等传统价值类资产出现同步、快速、独立下跌。贵州茅台日线五连阴创阶段新低，保险板块年内跌幅超过20%，银行、地产持续磨底。更令人唏嘘的是，这些公司的基本面大多没有恶化――业绩稳健、现金流充沛、股息率高企，但股价就是跌跌不休。这不是基本面的问题，而是定价逻辑的重构。当整个市场都在谈论“十倍空间”的时候，谁还会在意那10%的稳健增长呢？

　　比指数分化更值得警惕的，是交易结构的极端化。公募基金层面，科技核心赛道综合拥挤度达到90%-95%分位，公募持仓拥挤度处于92%分位，80%主流基金重仓AI硬件产业链。机构持仓的高度同质化，意味着一旦出现预期反转，连锁反应的烈度可能远超想象。

　　每一个经历过2015年的投资人，看到这些数据都会感到一丝熟悉的寒意。

　　二、To Be or Not To Be：泡沫命运的终极追问

　　“To be， or not to be ― that is the question．”哈姆雷特在艾尔西诺城堡的露台上，发出了这句关于生存与毁灭的终极追问，非常契合当下投资者。科技泡沫，究竟是一场方兴未艾的产业革命的起点（To Be），还是一个即将破裂的金融泡沫的终点（Not to Be）？

　　站在“To Be”这一边的人，看到的是AI产业革命的宏大叙事。AI产业景气度仍在向上。全球AI资本开支持续上修，云厂商订单饱满，产业链业绩兑现能力强。只要基本面不出现拐点，行情就很难彻底反转。而且当下资金结构健康。本轮科技行情的主力是机构资金，公募、私募、保险等机构是主要参与者，而非2015年那样的散户和杠杆资金推动。

　　站在“Not to Be”这一边的人，看到的是历史的轮回。40%以上的成交集中在科技板块，机构持仓高度同质化。AI产业巨大的资本开支并没有足够的资产回报率支撑。从这个角度看，泡沫的破裂不是会不会的问题，而是什么时候、以什么方式的问题。

　　三、未来制度重点关注的关键变量

　　凡事皆周期。无论是已经站在光里的“赢家”，还是光站在那里的失意者，都应该明白这一点。所以当下更应该关注的是变局产生的信号。

　　首先是流动性。

　　资本市场就是流动性的游戏，所有的资产、策略都是在流动性基础上搭建的积木高塔，在某个人某个时刻不经意的抽掉一块积木之后，市场崩塌了。目前最为引人注目是美联储货币政策――全球流动性的总闸门。当前市场预期已经发生了巨大变化――从年初的“美联储全年降息数次”，到现在的“年底加息概率56%-80%”。如果美联储真的重启加息，将对全球科技股估值造成沉重打击。7月、9月、11月的FOMC会议；每月的CPI和PCE数据，市场需要面临一次又一次的考验。

　　其次是基本面。

　　7月上旬到7月15日，A股将迎来中报业绩预告密集披露期。这是对科技板块“含金量”的第一次大考。同样，中报也是传统价值板块的“正名”机会。消费、金融、医药等板块的龙头公司如果能交出稳健的业绩答卷，可能会吸引部分资金回流，推动风格再平衡。科技龙头业绩如果普遍超预期，AI产业链景气度向中下游传导。否则，资金有可能出逃。当然，不排除一部分资金回避或抢跑带来的剧烈震动。

　　还有油价与通胀：悬在头顶的达摩克利斯之剑

　　如果油价持续高位运行，将推升全球通胀，迫使美联储推迟降息甚至重启加息，进而冲击全球风险资产估值。同时，高油价也会增加企业生产成本，挤压中下游利润。这个最主要的影响因素在于地缘冲突进展。

　　四、如何选择？

　　泡沫交易是市场最迷人的部分，当然，从历史来看，也是最危险的部分。真正能够充满智慧，或许丰厚回报的人，必然也需要一点上天眷顾。否则，我们相信，坚守平衡也不是一件坏事。

　　科技面临基本面“考核”，需要从“无脑all in”到“精挑细选”。景气度确定性仍在，但是预期都已经打的很满，计算器需要重新拍。但需要强调的是，即使是看好的方向，也需要控制仓位。当前科技板块拥挤度极高，波动会非常大。

　　传统价值板块现在估值确实很低，安全边际很高。但低估值不是上涨的理由，价值陷阱永远存在。白酒、医药等行业的龙头公司，基本面没有问题，只是被资金抛弃了。一旦市场风格切换，它们的修复弹性会很大。但是这些板块是否有大的机会，仍然有待观察。在当前这个位置，无论是极度看多还是极度看空，都可能犯错误。最好的策略是保持灵活的仓位，根据市场变化动态调整。

　　最后，也是最重要的――风险控制。

　　2026年的A股市场，注定是不平凡的一年。科技革命的浪潮与传统产业的转型交织在一起，创造了巨大的机会，也伴随着巨大的风险。科技泡沫会不会破裂？我们不知道。但我们知道，即使泡沫破裂，真正优秀的公司最终会走出来。就像2000年互联网泡沫破裂后，亚马逊、谷歌等公司最终成为了时代的赢家。泡沫会破裂，但产业不会消失。

　　To be or not to be？

　　而我们，只需走好脚下的每一步。

　　与诸君共勉。

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