【建投半年报】氧化铝：静待政策落地，博弈仍在矿端
来源：中信建投期货
作者姓名：王贤伟 期货交易咨询从业信息：Z0015983
摘要：
下半年主要关注供应端是否发生边际变化。减产可能发生的情景主要三个：矿石成本过高发生减产，或矿石后续供给不足发生减产，以及采暖季的季节性减产。若前两种情况都未发生，市场仍将按供应过剩定价。
当前多空博弈的点在于几内亚政策。政策未落地前存在较大不确定性，这也是 09合约在低位持续震荡的重要原因。博弈的核心则在于矿石的供给量和价格下限，我们认为 CIF80 美元会是一个矿价下限的基准价，这个价格保障了即使海运费回落至正常水平，几内亚几乎所有矿山仍都有利可图。
下半年矿石供给整体将出现下滑。国内晋豫两地非煤矿山安全整顿导致国产矿大幅下降。而进口矿即使在不考虑政策带来的供给约束，仍处高位的运费和非洲地区即将到来的雨季也将明显制约矿石的发运数量。预计 7 月矿石发运量将持续回落，8月矿石的供需平衡将开始出现短缺，届时需关注港口库存的消化情况。
从矿紧到氧化铝库存拐点出现需要漫长的时间兑现，几内亚政策落地或增强该种预期。即使后续几内亚政策落地，对矿石供给形成明显的制约，行情反转仍需漫长的时间兑现，因此行情仍会不断反复。下半年主要关注几内亚政策对矿石供需平衡表的影响。
全球矿产保护主义抬头，政策风险不应轻视。逆全球化背景下，矿产资源保护主义抬头不可避免。从更大的叙事角度而言，几内亚占据全球三分之一的铝土矿资源，却对铝土矿价格没有太大的议价权。目前产业链利润全部集中在冶炼环节，这本身也不会是一种常态。后续几内亚通过政策手段重新划分产业利润是大概率事件。
策略：预计下半年期货运行区间 2600-3300 元/吨，操作策略来看，在几内亚政策落地之前，每当远期合约大幅贴水晋豫地区现货价格会是布局多单的机会，大幅升水现货则考虑部分止盈。等待政策落地后，再判断价格进一步方向。另外远期合约多氧化铝空电解铝做空冶炼利润的操作策略可长期持有。
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号
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